光大证券-民和股份-002234-2019年中报点评：苗价飞涨，业绩弹性大-190821

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，实现营收15.63亿元，同比增长133.31%；归母净利8.69亿元，同比增长4618.23%；其中二季度但是实现营收8.32亿，同比增长121.02%，归母净利4.83亿，同比增长1318.75%。行业周期上行，上半年尤其是二季度鸡苗价格大幅上涨，公司业绩超预期。
　　◆点评：苗价创新高，推动公司业绩大幅上行
　　2019年上半年，公司鸡苗销量增长稳定、苗价高景气，公司迎来最好盈利时期。上半年，鸡苗价格最高突破10元/羽，单羽盈利超过7.5元。分业务来看：上半年公司鸡苗业务实现收入11.08亿，同比增长242.47%，毛利率达74.40%。鸡肉制品业务实现收入3.78亿，同比增长30.64%，毛利率同比提升22.07个百分点至27.88%。
　　◆替代性需求旺盛，支撑苗价高位
　　禽链推荐逻辑从供给受限向替代性需求转变，行业高景气延续且确定性高。1）短期看，苗价经过6月的短暂调整后快速反弹，目前已突破7元/羽。现阶段中秋及开学补栏暂告一段落，苗价短期承压，但预计下跌空间有限。2）中长期看，2015-2018年引种持续低位是苗价自2018年下半年以来持续高位的核心因素。虽然2019年上半年引种量回升，但是非洲猪瘟导致生猪产能大幅去化，预计我国蛋白质缺口将自2019年三季度开始显现，鸡肉有着旺盛的替代性需求将支撑苗价，禽链业绩高增确定性高。
　　◆上调公司盈利预测，维持“增持”评级
　　上半年鸡苗价格大幅超预期，且我们预计下半年及2020年鸡苗价格依然坚挺，故我们上调公司19-21年净利润预测至14.10亿、12.63亿和10.69亿（原有盈利预测分别为7.98亿、7.01亿和6.04亿），每股EPS为4.67元、4.18元和3.54元，当前价对应的PE分别为8X/9X/11X。持续看好公司，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　苗价不及预期风险、发生疫情风险。