光大证券-莱绅通灵-603900-2019年中报点评：业绩低于预期，毛利率有所改善-190821

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　　◆公司1H2019营收同比减少24.36%,归母净利润同比减少27.77%
　　1H2019实现营业收入7.41亿元，同比减少24.36%；实现归母净利润1.26亿元，折合成全面摊薄EPS为0.37元，同比减少27.77%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比减少38.64%，业绩低于预期。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入2.81亿元，同比减少38.84%；实现归母净利润0.38亿元，同比减少39.98%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比减少52.79%。
　　◆综合毛利率上升2.55个百分点，期间费用率上升5.98个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为57.83%，较上年同期上升2.55个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为37.18%，较上年同期上升5.98个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为29.22%/8.18%/-0.22%，较上年同期分别变化4.51/ 1.71/-0.17个百分点。
　　◆优化渠道布局带来较多闭店，产品结构调整带来毛利率改善
　　报告期内公司净关店81家，截至报告期末拥有直营及加盟门店656家。公司受镶嵌制品销售不景气影响较大，出于推进品牌升级及优化渠道目的，公司关闭较多门店，力图实现降本增效。受关店影响，公司各大区营收均出现同比下滑情况，江苏/鲁皖豫/沪浙闽/京津晋冀/其他地区营收同比变动-12.96%/ -38.65%/ -28.73%/ -51.4%/ -46.38%。产品方面，公司发力优势品类，高毛利率的王室系列产品比重提升，带来了公司整体毛利率上行。
　　◆下调盈利预测，下调至“中性”评级
　　公司关店较多在影响收入端的同时，也造成一定费用压力。考虑到镶嵌制品持续面临不景气局面，我们下调对公司19-20年净利润的预测至0.47/ 0.43元（之前为0.83/ 0.89元），新增对21年预测0.45元，公司业绩调整幅度较大，预计门店调改进程将持续，下调评级至“中性”。
　　◆风险提示：
　　供应商集中，存货跌价准备风险，加盟店拓展不达预期。