国盛证券-债市角度看银行系列三：江苏 8 家非上市农商行，资质如何？-190820

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　　在报告《华融湘江银行：聚焦湖南本地，第一大股东为央企》中，我们给出了农商行的详细分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力以及安全性五大维度。为了更好地对比农商行的信用资质，我们把一个省内非上市农商行放在一起进行分析，本篇报告将首先分析江苏省的8家农商行。
　　综合来看，我们将江苏省8家农商行分为两个梯队：
　　第一梯队是江南农商行和昆山农商行。江南农商行分支机构主要位于常州市，资产规模较大，2018年末为3798亿元，具有一定规模效应。但需关注非标资产占比较大，同业负债依赖度较高。昆山农商行不良贷款率近两年持续下降，18年为1.3%，处于8家农商行中最低水平，并且贷款行业及客户集中度较低，贷款质量处于较好水平。此外，昆山农商行盈利能力较好，18年净息差为2.63%、净利润增速为35.3%，均处于较高水平。但需关注存款规模占总负债比例偏低，定期存款占比偏低。
　　第二梯队是南通农商行、启东农商行、如皋农商行、淮安农商行、如东农商行和泰州农商行。南通农商行分支机构全部位于南通市内，南通市经济财政实力较强。净息差及资本充足率较高，18年分别为2.67%和16.48%。近三年存款规模占总负债比例维持在82%以上，负债端稳定性较高。但需关注18年不良贷款率为2.07%，非标资产占比为22.8%，均处于较高水平。启东农商行全部营业网点均设立在启东市，18年不良贷款“双降”，非标资产占比及同业负债依赖度较低，分别为6.7%和7.1%。但需关注启东农商行贷款行业及客户集中度较高，净息差偏低。如皋农商行营业网点均在如皋市内，流动性及资本充足率较高，18年流动性比例和资本充足率分别为103.3%和17.24%。非标资产逐年压缩，但占比处于中等偏高水平
　　淮安农商行营业网点全部位于淮安市，不良贷款“双降”，18年不良贷款率为1.69%。非标资产占比及同业负债依赖度较低，18年为3.0%和0.3%。净息差较高，18年为3.17%。但需关注淮安农商行贷款客户集中度较高，流动性及资本充足率相关指标较低。如东农商行分支机构全部位于如东县，不良贷款率和逾期贷款占比较低，18年分别为1.58%和1.28%，流动性较好，18年流动性比例为138.4%。但需关注其贷款行业集中度较高，净息差较低。泰州农商行股权集中度相对较高，分支机构全部位于泰州市。净利润增速较快，18年为74.1%。虽然近两年不良贷款率持续下降，18年降至2.08%，但仍处于8家农商行中最高水平。此外，泰州农商行18年流动性比例为39.1%，处于8家农商行中最低水平。
　　风险提示：数据口径问题，市场风险偏好降低，样本具有局限性。