国盛证券-歌尔股份-002241-声光电领域深入布局，紧握消费电子创新脉络-190821

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　　营业收入和扣非净利润超市场预期。1）营业收入和扣非净利润超市场预期。歌尔股份发布19年上半年业绩，上半年实现营业收入135.76亿元，同比增加61.11%，主要得益于TWS无线耳机和智能穿戴业务发展顺利。上半年公司实现归母净利润5.24亿元，同比增加17.73%，落在之前公司给的5%~25%的业绩指引中值偏上；二季度单季实现营业收入78.70亿元，同比增长80%，归母净利润3.21亿元，同比增长23%。
　　2）财务指标得到改善。公司经营性活动现金流净额为20.35亿元，较去年同期增长117%。公司不断保持对新技术、新产品、新工艺的开发规模，1H19研发投入75,866.95万元，占营业收入的比重为5.59%，占期末净资产的4.92%。公司上半年ROE、应收账款周转天数较去年有明显改善，公司不断强化经营管理意识，提高精细化运营能力，为公司未来的竞争优势和持续发展奠定坚实的基础。
　　3）智能声学整机业务以及智能硬件业务营收大幅增长。智能声学整机业务实现营业收入约52亿，同比增长215.55%，主要得益于TWS耳机的爆发式增长，智能硬件实现营业收入约39亿，同比增长51.30%，主要得益于手表手环等可穿戴电子产品的增长。
　　三季度业绩指引超市场预期。歌尔股份预测前三季度净利润同比增长5%~25%，三季度单季归母净利润37,519.40至54,643.37万元，与上年同期相比的变动比例为-8.77%至32.86%。
　　坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略。公司坚持研发驱动，把握后移动时代智能硬件产业、半导体产业和5G相关产业的发展契机，不断开拓新业务，培育新的利润增长点。我们预计歌尔在Airpods占据约25%~30%的份额，随着良率和净利润率提升，全年有望带来显著的收入与利润增量。歌尔同时在安卓TWS耳机阵营占据主要地位，明年销量有望翻倍。
　　精密零组件领域，公司不断推动新型超动态平衡扬声器的更新换代，紧密配合客户产品开发，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风、MEMS动传感器占据市场领先地位，并在半导体芯片研发和封测和SIP方面加强投入，未来有望保持持续成长。
　　积极布局AR/VR市场。5G时代AR/VR市场空间巨大，公司积极布局AR/VR市场，歌尔在AR/VR方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力。根据半年报我们预计智能手表和智能穿戴营收会有翻倍成长。公司依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力，继续夯实公司各领域内的领先优势。我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入可达301.72/410.28/595.14亿元，归母净利润可达12.10/17.09/26.75亿元，目前股价对应PE为35.3 x/25.0x/16.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，汇率政策风险。