国开证券-央行完善贷款市场报价利率形成机制点评：LPR改革主要在于降低风险溢价-190819

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　　事件：
　　8月16日国常会部署运用市场化改革办法推动实际利率水平降低，17日上午央行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。
　　点评：
　　1、本次LPR改革是利率市场化的具体体现，主要在于降低实际利率中的风险溢价部分。早在一季度时，易纲行长曾表示未来降低实际利率主要是通过降低风险溢价部分，利率市场化改革就是通过“利率并轨”消除垄断性因素，从而更准确地进行风险定价。本次改革后，由于此前的一些隐性因素被打破，风险溢价有望跟随下降。
　　2、商业银行经营压力有所加大，需央行后续进一步呵护。LPR改革后，一方面商业银行对企业的定价权弱化，大型企业在获得贷款时的议价空间将会随之加大；另一方面，考虑到1年期MLF是当前商业银行获得中期流动性的最重要渠道，当其利率成为贷款基准后，央行亦将从“量价”两方面加强对商业银行的政策约束。由于LPR改革一定程度加剧了商业银行经营压力，如果央行不跟进一定举措，则可能将会出现商业银行惜贷现象，因此后续降准置换MLF以及TMLF的重要性将会更加凸显。
　　3、降成本效果或在中期显现。本次LPR改革仅是利率市场化改革中的一步，其政策效果可能要中期才能显现。LPR不论从报价还是MLF可得性来说仍然针对的是大行，中小银行流动性的可得性并未得到有效改观，流动性分层下其仍然面临着信用风险反复的可能，如果其通过LPR加点来覆盖这一成本，那么短期对实体降成本影响或将有限。
　　4、债市对MLF后续调整将更为敏感。央行出台此政策，市场将很容易强化利率进一步下行的预期，因此短期看对债市构成进一步利好。但同时需要注意，市场对MLF后续的调整将更为敏感，如果央行调降公开市场利率，则短端利率空间打开，那么后续长端利率仍将存在下行空间；如果这一预期落空，则利率存在反弹可能。
　　风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。