华创证券-宝通科技-300031-2019半年报点评：《完美世界》，《龙族幻想》等诸多S+产品预计大幅推动H2流水-190819

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　　事项：
　　公司于2019年8月9日公布了2019半年报。2019Q2实现营业收入5.81亿元，同比增长4.64%，归母净利润0.79亿元，同比下降10.39%。
　　评论：
　　公司Q2实现营业收入5.81亿元，同比增长4.64%，环比下降3.32%。归母净利润：7946万元，同比下降10.39%，环比下降9.24%。毛利率58.31%，同比上升0.48pp，环比下降3.56pp。
　　海外发行推动手游运营收入同比增长20.65%。H1公司手游收入7.90亿元，同比增长20.65%，环比增长2.75%；毛利率72.35%，同比下降4.07pp，环比上升7.11%。公司运营的《M》（三国群英传）、《》（万王之王）、《我叫MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定；控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展，报告期内，已在全球约130个国家和地区发行了《King-s Throne: Game of Lust》、《War And Magic》，成为公司新的业绩增长点。H2 pipeline包括7月东南亚已上线的《完美世界》、《龙族幻想》（韩国）、《食物语》（港澳台）、《剑侠情缘2》（港澳台+东南亚）等产品。
　　海外布局+国内合作，输送带制造及服务业务快速增长。2019H1输送带制造及服务业务收入3.92亿元，同比增长17.58%；毛利率35.49%，同比增长3.89pp。公司开拓了国际客户Fortescue Metals Group Ltd、BHPEscondida Mineral和Rio Tinto Group等，同时，公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展，分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为亚太地区优势发行商，在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。H2完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘2》纷纷将亚太发行权交于公司，充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为3.68/4.34/4.93亿（此前为3.71/4.58/5.17亿元），对应EPS0.93/1.09/1.24元，PE为12/10/9倍。根据可比公司2019年P/E中位数为16.43倍，我们给予公司目标价：15.28元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。