华创证券-方大特钢-600507-2019年中报点评：高炉事故影响业绩，股息率值得期待-190821

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　　事项：
　　公司公布2019年中报：上半年实现营业收入82.53亿元，同比微增0.18%；实现归母净利润10.55亿元，同比减少19.19%。其中Q2单季业绩5.85亿元，较Q1环比增长24.47%。
　　评论：
　　上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平，而毛利润比去年同期低4.13亿元，利润的下降主要来自原材料的涨价。按照成本滞后1个月粗略计算，今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高147、65和302元/吨，按照公司上半年163万吨铁水、196万吨粗钢进行计算，仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约4.3亿元（已考虑公司有部分铁精粉业务），与毛利润下滑程度基本吻合。
　　2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。公司5月底2号高炉事故，迄今尚未复产。2号高炉对应月均铁水产量约10万吨、钢水产量12万吨，假如8月底可以复产的话，大约影响钢铁产量36万吨。考虑到6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位（尤其七八月份），预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外，公司1号高炉17年已经完成大修，3号高炉17年刚投产，此次事故后2号高炉也完成大修，未来几年高炉均没有大修计划，产量也料将保持高位平稳。
　　股权激励费用明年有望大幅降低，增厚业绩。公司股权激励费用高达近14亿，去年已经计提7个多亿，今年预计还有5亿，明年会降到几千万，这部分的计提对公司近两年业绩影响较大，明年大幅降低后，预计对业绩会有良好的正贡献。
　　预计今年公司的股息率依然值得期待。公司上半年业绩10.55亿，全年保守按照15-20亿估算，按照80%的分红比例，也有12-16亿的分红，对应10%-13%的股息率，股息率依然值得期待。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年的主营业务收入为158/181/185亿元，对应的归母净利润分别为25/34/35亿元，对应的EPS分别为1.75/2.36/2.43元，对应的PE分别为5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况，给予7倍PE估值，对应2019年目标价12.3元，给予“强推”评级。
　　风险提示：钢铁需求失速下滑，中美贸易摩擦升温。