东兴证券-恒华科技-300365-上半年发力设计板块，拉动公司利润增加，全年业绩可期-190821

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　　报告摘要：
　　事件：公司2019年半年报发布，报告期内实现营收4.44亿，同比下降5.01%；实现归母净利润0.91亿，同比增加25.6%。公司营业成本为2.51亿，同比有所下降，主营业务毛利率上升。
　　点评：公司业务向设计板块倾斜，高毛利拉动公司利润大幅增加。公司上半年营收同比下降5.01%，主要是因为上半年重点落地三维设计软件抢占市场的目标，将主要的市场营销和生产资源向设计板块倾斜。设计板块上半年实现营业收入1.68亿，较上年同期增长17.36%。由于较早进入电力软件设计领域，且积极向三维设计转型，公司在行业内具有较高定价权，在重点发展的设计板块毛利率水平较高。2018年设计软件销售业务的毛利率达到99.66%，2017年毛利率99.37%。今年上半年设计板块的业务有效拉动公司整体毛利率增加至43.5%，归母净利润同比增长25.6%。配售电板块由于电力体制改革逐步进入各方博弈阶段，相关服务投资延迟，上半年实现营收1.65亿，同比降低18.05%。基建板块由于业务周期较长，营收0.96亿，同比降低10.68%。
　　产品上云进程良好，云服务平台持续完善。在泛在电力物联网建设和电力体制改革的背景下，公司积极布局电力能源互联网建设。持续迭代升级已上线的基建管理业务平台、智慧工地、云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台等SaaS产品，完善产品功能。线上社区建设方面，公司继续完善整合后的电+智联服务云平台，新增用户数持续增加。预计未来电+平台配合软件设计服务，能够持续为公司增加收入。公司线上服务能力增强，通过线上线下相结合的方式，打造在线设计院，完善公司主营业务之一。
　　基于BIM的三维设计业务前景广阔，公司持续加大研发力度。2018年7月国网发布585号文要求新建35kV及以上输变电工程全面开展三维设计。2019年1月国网基建部再发基建技术〔2019〕9号文，要求从2019年2月1日起，对未按文件要求开展设计招标、应用三维设计的工程，原则上不予安排初步设计评审。公司紧扣政策以基于BIM的三维设计为切入点，将BIM技术应用在电网资产建设和管理的全生命周期，目前公司积极抢占三维设计业务市场，有利于构建行业壁垒。在报告期，公司研发投入3,978.21万元，主要研发方向为自主可控的BIM相关技术研发，有利于公司增强核心竞争力。
　　公司收入呈现较强季节性，看好下半年营收情况。由于公司的主要客户是电网公司，其项目规律导致集中采购会集中在年末，呈现较强的季节性，因此公司的收入主要集中在第四季度。公司2018年第四季度营收占全年比重为51.58%，2017年第四季度营收占全年比重为47.32%，可见其季节性之强。公司上半年营收虽不及预期，但其毛利率良好，因此看好下半年营收情况。
　　公司盈利预测及投资评级：公司作为能源互联网行业的覆盖全产业链业务的软件服务企业，有望在电力体制改革和泛在电力物联网建设中充分受益。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.59/4.59/5.74亿元，对应EPS分别为0.59/0.76/0.95元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为22/17/14倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：互联网服务转型不及预期，电力体制改革进程不及预期，应收账款发生坏账风险加剧，竞争加剧，产品竞争力不及预期。