浙商证券-兴发集团-600141-2019年半年报点评：有机硅下滑拖累业绩-190812

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　　投资要点
　　有机硅下滑拖累业绩：
　　公司2019年上半年，营业收入95.07亿元，同比增长1.21%；扣非净利润9447万元，同比下降61.43%；
　　业绩低于预期：
　　——有机硅（单体产能20万吨）市场价格同比大幅下滑37%，有机硅系列产品盈利能力明显下降。2019年上半年，公司有机硅生产企业兴瑞公司（持有50%股权）实现净利润1.51亿元，较上年同期下降64.55%；此前预计有机硅市场均价为20000元/吨，而实际实现价格仅约16000元/吨；
　　——宜都兴发（磷肥60万吨），一铵价格下滑导致业绩同比下滑，上半年亏损2,126万元，而去年同期盈利979万元；
　　——草甘膦（产能18万吨）产量增长明显，主要是去年环保原因出现限产，以及收购内蒙龙腾的影响；但是，同时受需求不景气的影响，虽然产量增长明显，但是销量增幅不大，预计草甘膦出现一定的库存累积；总体看，草甘膦这块业绩贡献这块低于我们预期；
　　——另外，公司的磷矿石产量比去年同期略少，距离2017年Q2单季度227万吨，仍然下滑50万吨左右，这一块的利润也构成拖累。
　　风险提示
　　——原材料大幅波动风险：公司醋酸、金属硅外采，磷矿石部分外采、
　　——安全生产风险：
　　——环保风险：公司主要工业区在长江沿线，存在一定的环保压力；磷矿磷石膏的环保治理潜在风险；
　　盈利预测及估值
　　下调公司盈利预测，暂不考虑收购及定增，预计2019年-2021年分别为2.09亿、3.07亿和5.26亿元（分别下调45%、40%和11%），对应估值分别为45倍、31倍和18倍，考虑到公司PB估值偏低，有机硅近期有上行趋势，下调公司评级至增持。