华创证券-新钢股份-600782-2019年中报点评：Q2业绩环比大增，未来高分红值得期待-190821

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　　事项：
　　公司公布2019年中报：公司2019年上半年实现营业收入263.76亿元，同比增长4.69%；实现业绩18.39亿元，同比降低14.81%。其中Q2单季实现业绩10.9亿元，同比降低15.44%，环比增长45.53%。
　　评论：
　　Q2南昌区域板材溢价明显，带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材，今年Q2热轧整体涨价幅度较弱，但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。
　　对于公司自身来说，冷轧产品Q2均价比Q1高330元，热轧高263元（不含税），加权后大约环比高出280元/吨。按照成本滞后1个月粗略计算，并考虑增值税税率调整，今年Q2铁矿、焦炭、废钢均价（不含税）分别比Q1高109、-94和0元/吨，意味着吨钢原料成本环比Q1高出137元，即吨钢毛利环比抬升140多元。按照公司220万吨左右的季度产量进行计算，Q2在毛利方面，就比Q1增多2.65亿元。公司Q2比Q1实际业绩高出3.4亿，主要便是来源于此。
　　未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造（24.7亿）、焦炉升级（18.8亿）等，大约需要资金约50亿。考虑到公司账面资金有约170亿元，支付资本开支绰绰有余，公司具备很强的分红能力。
　　可交债换股价为公司股价提供安全边际。公司控股股东今年4月份发行可交换债，换股价6.35元，目前股价仍然倒挂近30%，提供了不错的安全边际。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年的主营业务收入为591/611/631亿元，对应的归母净利润分别为40/43/47亿元，对应的EPS分别为1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告，从PE、EV/EBITDA等多个角度衡量公司PE，公司当前估值低安全边际高，考虑到南昌板材区域溢价，我们给予5倍PE估值，维持2019年目标价6.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下半年需求大幅下滑，中美贸易摩擦升级，铁矿石价格维持高位。