华泰证券-长青股份-002391-中报符合预期，拟回购股份用于股权激励-190821

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　　2019H1净利同比增长13%，符合市场预期
　　长青股份于8月20日发布中报，2019H1公司实现营收17.5亿元，同比增17.7%，净利润1.95亿元，同比增12.9%，业绩符合预期，按5.39亿股的最新股本计算，对应EPS为0.36元。其中2019Q2营收10.1亿元，同比增20.0%，净利润1.24亿元，同比增16.4%。公司同时公告拟回购1100-2200万股用于股权激励计划，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/0.92/1.02元，维持“增持”评级。
　　销量提升带动业绩增长，小品种表现较为强势
　　伴随1600吨丁醚脲于19年5月投产，且18Q2投产的300吨茚虫威、200吨氟环唑持续放量，报告期内公司产品销量提升，除草剂/杀虫剂/杀菌剂营收同比增23%/10%/40%至7.7/8.3/1.0亿元，公司出口金额同比增19%至10.8亿元。据中农立华，2019H1公司主产品吡虫啉/氟磺胺草醚价格同比下跌15%/9%至16.3/12.3万元，但烯草酮/丁醚脲/氟环唑/三环唑同比分别上涨11%/16%/28%/17%，部分抵消了主产品跌价的影响。报告期内公司综合毛利率同比降1.6pct至24.7%，期间费用率降0.6pct至10.5%。公司增加计提坏账准备产生信用减值损失2135万元，对业绩造成一定影响。
　　农药产品近期走势整体偏弱
　　由于行业整体需求平淡，近期农药价格走势偏弱，据中农立华，截至8月18日，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为13.5/15.0/11.8万元/吨，较5月初分别下跌9%/16%/2%；小品种方面，三环唑/烯草酮/丁醚脲最新价格分别为9.3/18.0/16.0万元/吨，均与5月初价格持平。
　　可转债募投项目稳步推进，有望助力业绩长期增长
　　公司于2019年4月发行可转债募集资金9.14亿元，以南通长青为主体建设“年产6000吨麦草畏”等6个项目，其中“年产5000吨盐酸羟胺项目”已进入调试阶段，预计于19Q4投产，有望增强公司原料保障能力。公司预计其余募投项目于2021年前后建成，达产后合计贡献年营收15.46亿元，净利润2.01亿元。
　　拟回购股份用于股权激励
　　公司同时公告拟使用自有资金回购股份用于股权激励计划，回购价格不超过11.86元/股，回购数量为1100-2200万股，以回购股价上限计算，对应总金额1.3-2.6亿元。若本次回购及后续股权激励顺利实施，有助于完善公司长效激励机制，充分调动管理层及核心员工积极性，利好公司长期发展。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/0.92/1.02元，基于可比公司估值水平（2019年平均14倍PE），考虑公司主产品走势偏弱，给予公司2019年12-14倍PE，对应目标价8.88-10.36元（原值9.62-11.10元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。