国金证券-雅本化学-300261-下半年调整节奏挽损失，长期发展动力充足-190821

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　　事件
　　8月21日，公司发布半年报，2019年上半年营收6.91亿元，同比下降23%，归母净利润683万元，同比下降91%；公司南通、滨海新建项目受政策监管影响，投产时间预期延长一年。
　　分析
　　两基地意外停产影响公司上半年业绩，如东基地复产调整节奏有望最大限度弥补损失：公司半年报业绩处于预告范围内，位于区间中游，二季度营收2.04亿元，同比下降49.5%，归母净利润-0.42亿元，其中包含约4000万元停工损失。2018年公司约一半净利润来自如东基地，此番如东基地停产4个月，减少公司盈利约3000万元，叠加滨海园区停产影响，二季度扣非后公司基本盈亏平衡。公司积极调整生产节奏，将下半年约2个月的检修时间提前，如东基地6月末已复产，经检修后产线有望保持长期高开工运行，预期对全年生产影响有望缩减至两个月以内，而考虑到下游订单提升以及原材料价格小幅下降，公司下半年有望最大程度降低停产带来的影响。
　　医药、环保子公司双重发力，有望带动公司业绩回升：上半年公司生物酶营业收入1482万元，同比增长104%，净利润844万元，同比增长140%，公司生物酶业务快速发展，未来有望在杭州湾上虞经济开发区建设研发及生产基地，带动公司盈利快速提升，此外公司下半年管道内研发新品将陆续放量生产，带动公司医药业务持续扩展。同时公司艾尔旺子公司专业从事有机废弃物处理，上半年实现净利润1087万元，受益于我国环保要求提升，艾尔旺的技术和设备应用市场有望大幅扩展，带动公司业绩增长。
　　南通、滨海基地新建项目有望提供长期发展空间：2017年公司募投资金在南通、滨海基地扩充产能，受到政策影响，项目达产预期推迟一年，但公司大规模新建产线所在地如东园区，排名位于中国化工园区前列，园区定位高端，环保等基础设施良好，有望降低未来生产中断风险。新建产线未来投产有望为公司提供充足产能，打破产能瓶颈。而公司同富美实、拜耳、柯迪华等企业合作日益深入，订单不断提升，未来有望带动业绩快速提升。
　　投资建议
　　两个基地意外停产影响公司正常生产，滨海园区尚未复产，保守预测2019~2021年EPS分别为0.10/ 0.22/0.24元，目前股价对应PE分别为45/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球中间体外包趋势低于预期；江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目；公司滨海园区复产时间推迟风险。