天风证券-国药股份-600511-业绩略超预期，现金流改善明显-190821

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　　业绩稳步增长，现金流情况明显改善
　　公司发布2019年中报,2019年上半年,公司实现营业收入210.22亿元,同比增长11.99%,归母净利润7.55亿元,同比增长18.66%,扣非后归母净利润7.28亿元,同比增长14.64%，业绩略超市场预期。公司2019年上半年实现经营活动产生的现金净流量6.91亿元，同比增长34.41%。公司销售规模持续扩大，同时加强下游回款管理，使得经营活动产生的现金净流量净额明显上升。报告期内，国控天星收购北京慧鑫清源科技发展有限公司70%股权，该收购事项拓展国控天星在器官移植专业领域的销售路径，进一步丰富公司产品线，挖掘新的利润增长点。同时为提高募集资金使用效率，公司实施启动使用部分闲置募集资金暂时性补充流动资金的项目，暂时性补流总金额不超过8.54亿元。截至目前，公司已使用7.75亿元募集资金暂时补充流动资金。2019年上半年公司在工业领域进一步发展，新药已批准上市品规123个（含创新药和仿制药），已实现合作42个。
　　核心战略升级，业务转型正式启航
　　根据行业现状及医药政策变化，公司管理层及相关部门逐步完善国药股份战略定位，积极创新转型、提升公司格局，打造公司多元化核心竞争力，实现国药股份核心战略升级。2019年上半年，公司业务依然以医药流通为主，药品分销占90%以上份额，且在北京地区医药商业保持龙头地位。目前公司是国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台，整合后，公司实现北京地区二、三级医院的100%覆盖，并覆盖超过4500家基层医疗机构；二、三级医院销售稳居区域首位，具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力，北京市场份额得到持续的提升。麻精特药销售作为公司的特色业务以及最具核心竞争力的业务，始终保持80%以上的市场份额，龙头地位稳固。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好，覆盖北京市全部二三级医院，并承担北京市储备任务。零售渠道方面，公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁与众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。随着“两票制”、“药品零加成”、“分级诊疗”等医疗政策的不断推行、基层医疗机构与零售终端渠道越来越重要，公司有望借助在北京地区的物流配送能力、品种优势以及品牌优势，继续维持稳步快速增长。
　　盈利能力提升，回款周期缩短
　　2019年上半年，公司销售毛利率与销售净利率分别为8.5%、4.14%，毛利率同比下降0.65%，净利率同比增长0.28%，整体看来盈利能力得到提升。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.29%、0.87%与0.3%，整体来看公司三项费用率均略有下降，其中财务费用率下降0.19%，主要是银行贷款规模减少，2019年融资利率下降所致。报告期内公司应收账款为103.8亿元，应收账款周转天数为86.55天，较去年同期减少3.84天，回款周期进一步缩短。
　　估值与评级
　　公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合，市场份额有望持续提升，预计2019-2021年公司利润为16.18/18.65/21.90亿元，对应EPS为2.12/2.44/2.86元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期