光大证券-海宁皮城-002344-2019年中报点评：业绩低于预期，专业市场业务拖累营收-190821

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　　◆公司1H2019营收同比减少3.81%,归母净利润同比减少11.17%
　　1H2019实现营业收入7.70亿元，同比减少3.81%；实现归母净利润2.06亿元，折合成全面摊薄EPS为0.16元，同比减少11.17%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比减少14.86%，业绩低于预期。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入4.28亿元，同比增长7.70%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少7.51%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比减少13.23%。
　　◆综合毛利率上升3.08个百分点，期间费用率下降3.00个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为55.46%，较上年同期上升3.08个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为14.03%，较上年同期下降3.00个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.61%/6.79%/0.55%，较上年同期分别变化-2.93/ -0.54/0.38个百分点。销售费用率下降较多，主要系公司加强成本精细化管理，有效控制营销支出所致。
　　◆专业市场业务同降拖累营收，时尚小镇及医疗业务增长较好
　　报告期内公司收入同降，主要由于收入占比较高的物业租赁及管理业务受行业不景气影响，收入同比降低2.86%所致。此外公司商品销售业务因宏观经济原因缩减进出口业务规模，收入同降88.13%，餐饮业务因外包减少，同降38.86%。但公司时尚产业园及时尚小镇项目的厂房、商铺销售收入同增132.79%。医疗业务收入也有215.68%同比增长，但医疗业务规模较小，对整体营收影响有限。
　　◆下调盈利预测，维持“中性”评级
　　考虑到公司收入端受专业市场行业不景气拖累，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.26/ 0.26/ 0.26元（之前为0.30/ 0.31/ 0.32元），公司主业增长受制约，新业务尚需时间培育，维持“中性”评级。
　　◆风险提示：
　　商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。