财通证券-拓普集团-601689-行业景气低迷，业绩不及预期-190821

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　　事件：
　　公司发布2019年中报：2019H1实现营业收入24.4亿元，同比下降20.7%；归母净利润2.1亿元，同比下降51.8%；扣非后净利润2.0亿元，同比下降49.3%，业绩低于我们预期。
　　汽车行业景气度仍在低位，2019Q2业绩显著下滑
　　公司2019Q2实现营业收入11.9亿元，同比下降24.4%，归母净利润1.0亿元，同比下降59.1%。公司收入与净利润显著下滑的主要原因为：1）国内车市Q2持续低迷，乘用车销量486.4万辆，同比下降14.3%，行业景气度下行导致公司收入显著下滑；2）公司产能利用率整体偏低，部分产能空转情况下固定资产折旧较大；3）行业竞争加剧导致公司相应产品价格下降，影响盈利能力，进而公司净利润同比增速大幅走低。总体而言，2019H1行业景气度仍在低位，公司业绩下滑在所难免，但仍低于我们预期。
　　毛利率显著下滑，费用率显著提升
　　公司2019H1公司整体毛利率26.0%，同比下降3.9pct，其中：减震器毛利率31.2%，同比下降3.5pct；内饰功能件毛利率19.9%，同比下降2.6pct；底盘系统毛利率16.6%，同比下降4.5pct；智能刹车系统毛利率32.1%，同比下降7.2pct。单季度来看，公司2019Q2毛利率25.8%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct。我们认为，2019Q2汽车行业景气度仍在低位，公司相应产品价格走低，叠加整体产能利用率走低使成本端承压是毛利率下降的主要原因。公司2019Q2三费率合计15.7%，较去年同期增长4.1pct。其中销售费用率4.9%（同比+0.6pct）；管理费用率11.2%（同比+3.5pct），主要原因为公司在研项目较多，研发费用增长较快；财务费用率-0.4%（同比+0.03pct）。我们预计随着行业逐渐走向回暖，公司产品配套有望回升，叠加公司高毛利产品智能刹车系统等上量带来产品结构改善，公司盈利能力有望企稳回升。
　　传统NVH业务稳健，轻量化、电动化、智能化打开成长空间
　　公司面向“轻量化、电动化、智能化”进行布局，在传统优势领域减震器与内饰功能件的基础上，延伸至底盘系统与汽车电子两大业务板块。公司在轻量化底盘领域技术实力强，竞争优势明显，有望成为公司近期增长的最重要引擎。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019～2021年EPS分别为0.48元、0.59元、0.68元，对应PE分别为21.7倍、17.9倍、15.4倍。下调公司评级至“增持”。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品及客户拓展不及预期。