财通证券-比亚迪-002594-补贴退坡压力体现，下半年业绩承压-190822

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　　事件：
　　公司公告2019年中报业绩，1-6月实现营业收入621.8亿元，同比增长14.8%；归母净利润14.5亿元，同比增长203.6%；扣非归母净利润7.4亿元，同比增长210.0%。公司预计1-9月归母净利润15.6-17.6亿元，同比增长1.8%-14.9%。
　　中报业绩符合预期，新能源汽车业务快速增长
　　公司上半年实现归母净利润14.5亿元，此前预告为14.5 -16.5亿元，基本符合预期。公司Q2实现营业收入318.8亿元，同比增长8.4%；归母净利润7.0亿元，同比增长87.1%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长195.3%。公司上半年业绩快速增长，主要是：1）新品周期持续，公司上半年累计销售新能源汽车2.7万辆，同比大增94.5%；2）泥头车业务贡献增量，深圳市给予2018年11月13日-2019年12月31日期间取得营运资格的纯电动泥头车每辆车补贴80万元，上半年公司泥头车销量超千台，为公司商用车业务带来新的增长点。
　　Q2毛利率环比下滑，经营现金流转负
　　公司Q2毛利率15.3%，环比下降3.7pct，同比微增0.4pct，主要是Q2进入补贴过渡期，公司盈利能力环比下降；2019年过渡期比去年晚了将近一个月，所以公司Q2毛利率仍比去年好一些。公司19H1三费率9.3%，同比下降1.2pct，其中销售费率3.7%（同比-1.1pct），管理费率3.3%（同比+0.1pct），财务费率2.3%（同比-0.2pct）。公司二季度经营性现金流-24.7亿元，再次由正转负。
　　补贴压力逐步体现，公司下半年业绩面临考验
　　下半年补贴进入正式期，我们认为，补贴退坡差价难以向终端消费者转嫁，全年新能源汽车市场销量或不及预期。公司下半年业绩在高基数和补贴退坡双重压力下，面临较大考验。公司预计Q3实现归母净利润1.0-3.0亿元，同比下滑71.3%-90.4%。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2019-2021年的EPS分别为0.69、0.62、0.66元，对应PE分别为75.3、83.4、77.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡风险。