天风证券-郑州银行-002936-净息差提升，业绩改善明显-190822

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　　事件：8月20日晚，郑州银行披露19年中报。1H19实现营业收入62.57亿元，YoY  +  21.26%；实现归母净利润24.69亿元，YoY  +  4.34%；年化加权平均ROE为16.50%，环比上升2.24个百分点。截至1H19，资产总额4797.96亿元，较年初增长2.93%；不良贷款率为2.39%，环比下降8个bp。
　　点评：
　　Q2营收增长大幅提速，盈利状况明显改善
　　1H19实现营业收入62.57亿元，YoY  +  21.26%，较1Q19上升9.55个百分点；19Q2营收增速30.7%，较Q1提升20个百分点，不同于行业Q2营收增速普遍回落趋势，逆势提升。归母净利润YoY  +  4.34%，扭转1Q19增速为负的局面（-9.35%）。盈利增长一是净息差升幅较大，二是所得税费用减少。
　　净息差升幅较大
　　1H19净息差为1.86%，环比上升21  bp。其上升的原因一是优化资产结构，使生息资产收益率提升。1H19贷款占生息资产比重为38.23%，环比上升1.67个百分点；证券投资占比环比上升2.04个百分点至53.54%；存放央行占比环比下降2.33个百分点，同业业务占比环比下降1.38个百分点。二是受益市场利率下行，计息负债成本率有所下降。
　　资产规模增长放缓
　　1H19资产总额为4797.96亿元，较年初增长2.93%；增速较1Q19下降1.62个百分点，主要原因一是其负债端存款增长乏力，1H19存款同比增长仅3.22%；二是受核心一级资本短缺制约，1H19核心一级资本充足率为8.07%，仅高于监管要求57bp。
　　资产质量改善，拨备覆盖率略升
　　1H19不良贷款率2.39%，环比下降8个bp；关注贷款率2.40%，较18年末下降55  bp；逾期贷款率3.63%，较18年末下降79  bp；不良贷款（加回核销）净生成率为2.22%，较18年下降73  bp，表明不良新生成压力减轻。不良贷款偏离度为83.67%，不良认定标准严格。1H19拨备覆盖率158.44%，环比上升3.6个百分点。拨贷比3.75%，较1Q19环比下降9  bp。
　　投资建议：ROE上行，资产质量改善明显
　　郑州银行1H19加权平均ROE为16.50%（年化），区别于行业ROE普遍下行的趋势，环比上升2.24个百分点。在核销力度并未加大的情况下，各项资产质量指标改善明显，历史包袱减轻。
　　我们预测公司19/20年归母净利润增速为5.1%/4.9%，维持之前DDM模型测算结果——每股内在价值为5.42元，对应1倍19年PB，维持“持有”评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化；存款规模负增长。