财通证券-美股策略专题报告：美股牛市或已经进入长期拐点-190821

《财通证券-美股策略专题报告：美股牛市或已经进入长期拐点-190821（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-美股策略专题报告：美股牛市或已经进入长期拐点-190821（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　要点一：美股下跌势能在不断累积
　　美股如今下跌势能在不断累积：①美联储QE给市场带来巨大流动性。2017年10月，美联储开始缩表计划，此后美股波动率明显上升，下行压力巨大。②美股估值过高，标普500席勒CAPE在30附近，已达历史第三水平，高于历史10年平均水平1.5倍标准差。③牛市已持续10年又5月之久，为历史第一长牛市。而同期，美国的全要素生产力并没有显著的提升，所以牛市可能主要由流动性驱动。现在，随着美国货币政策和减税政策边际效果的不断减弱，中美贸易关系恶化，美股开始走熊的概率越来越大。
　　要点二：美股牛市终结的信号在不断显现
　　越来越多的迹象表明美股长期大牛市已经开始进入长期拐点：①从宏观来看，美债长短端利差持续倒挂，PMI指数已经下跌至荣枯线，预示美国宏观经济的衰退即将发生。②从企业盈利来看，标普500指数2019年盈利预测持续下调，19年Q2的实际盈利增速可能下降到0左右。③从企业回购来看，随着特朗普税改政策的效果减弱，企业的自由现金流不断恶化，美股企业的回购潮越来越难以持续。而企业回购潮的减弱，将给美股EPS造成巨大的调整压力。④中美贸易关系的恶化是美股下跌最重要的催化剂。贸易战对美国汽车、科技、特别是农业产生不利影响。纽约联储、亚特兰大联储对美国三季度gdp的预测分别为1.56%和1.9%，相比市场预期的2.2%要大幅下降。如果中美贸易摩擦继续，美国宏观经济的下行压力还会进一步增大，这也将加大美股的下跌压力。
　　要点三：美股的下跌幅度可能在20%以上
　　我们总结了历史上历次美股牛市结束的原因，大致可以归结为货币紧缩、经济衰退、估值过高以及外部冲击这四个方面。本轮牛市面临着经济衰退、估值过高以及贸易战外部冲击。前两者给股市下跌积蓄了势能，而贸易战则直接催化了熊市的到来。
　　美股的席勒CAPE在30左右，高于均值1.5倍标准差，我们认为，未来美股估值可能会回归到均值，这就意味着美股至少有20%以上的下跌空间。而如果中美贸易摩擦继续，美国陷入衰退，那么美股的盈利也会大幅下降，美股将会出现戴维斯双杀的情况。因此，美股下跌超过20%的概率极较大。
　　要点四：投资建议
　　我们认为，这次的美股熊市和2000年的美股熊市具有一定的相似性。参照2000年美股熊市的经验，在下跌阶段，黄金表现较好，新兴市场表现较差。而在反弹阶段，大部分资产都上涨，而新兴市场股票反弹弹性更大。因此，对于大类资产配置，我们建议投资者：①在下跌初期，超配黄金和国债以抵御风险。②在下跌的中后期，加大对新兴市场股市的配置以博取反弹。
　　对于A股来说，美股下跌对于外资配置较大的行业负面影响较大。警惕外资配置比例较高的银行行业，以及良信电器、鹏鼎旅游、众信旅游等外资配置比例较高的个股。在美股熊市中，我们推荐投资者关注：①下跌初期，关注避险板块：黄金、银行及保险。②下跌中后期，关注随着通货膨胀而变得更有价值的自然资源和硬资产板块，如石油石化、矿业、木材以及房地产。③政府支持的高科技企业，如芯片行业。
　　风险提示：（1）宏观超预期下降。（2）中美贸易战升级.