天风证券-中海油服-601808-钻井板块弹性凸显，技术服务持续发力-190822

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　　2019年中报业绩超预期
　　2019年上半年，实现营业收入135.63亿，归母净利润9.73亿，同比扭亏。Q1/Q2分别0.31/9.42亿，超出我们和市场的预期。技术服务板块和装备板块均表现亮眼。根据公司披露的分板块营业利润总额数据，钻井服务、技术服务、物探、船舶分别同比+7.6亿（扭亏）、+7亿（122%）、+2.1亿（扭亏）、+0.5亿（53%）。
　　钻井板块：使用率弹性已经体现，2020年价格弹性值得期待
　　公司钻井平台使用率继续提升，日收入首次同比转正。公司钻井平台使用率达到80%，同比+13pct；平均日费达到8.7万美元/日，同比+10%。使用率和日费，对公司业绩弹性都很大。根据我们测算，使用率+10pct，公司毛利率约+6.8%；日费+10%，公司毛利率约+9.5%。
　　公司通过新增租赁平台扩充产能，截至中报运营平台52个，比去年同期+6个。我们认为，在国际市场供需偏宽松（尤其是自升式平台）、租赁价格偏低时期，采用租船而非自有的模式运营，有助于降低成本。
　　国际海上钻井市场亦有回暖，自升式和半潜式使用率持续回升，日费处在历史底部，预计2020年有望看到日费提升。
　　油田技术服务板块：收入、盈利大幅增长，海外订单丰硕
　　油田技术服务实现营业收入66.66亿，同比+93%；营业利润总额12.8亿，同比+122%。公司2018年固井/电缆测井/钻井液全球市场份额排名分别4/6/7，均达到了行业先进水平。2019年以来，签订印尼固井及修井合同、缅甸海上固井合同、印尼陆地常规井固井增产服务合同、印尼电缆测井服务合同、印尼钢丝作业服务合同、缅甸海上项目电缆测井与射孔服务、加拿大当地客户套管井服务项目、墨西哥电缆测井服务合同等多项订单。
　　物探、船舶板块：亦有好转
　　物探实现营业收入9.99亿，同比+105%；营业利润总额0.41亿，同比扭亏。二维采集作业量因工区跨国际海域转换，同比略有下降；三维采集工作量同比+11.9%；海缆业务因客户需求增长带动外租装备增加，作业量+146.3%。船舶实现营业收入15.13亿，同比+18%；营业利润总额1.34亿，同比+53%。集团船舶服务业务的自有船队日历天使用率同比增加5.5个百分点至94.8%，受市场需求增加影响，外租船舶数量增加，作业量同比+45.8%。
　　盈利预测与估值：因19Q2业绩超预期，上调业绩预测至25/38/47亿元（原为11.2/35.8/39.6亿），EPS分别0.52/0.79/0.99元/股，当前股价对应PE分别20/13/10倍。评级由“增持”提升至“买入”。
　　风险提示：油价大幅下跌，打击油公司资本开支信心的风险；公司钻井及其他装备板块持续亏损的风险