华金证券-拓普集团-601689-短期阵痛不改中长期成长逻辑-190821

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　　投资要点：
　　业绩短期承压，盈利能力下滑明显。公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入24.38亿元，同比下降20.07%；归母净利润2.11亿元，同比下降51.76%；毛利率26.03%，同比下降1.96个百分点；净利率8.64%，同比下降5.57个百分点。
　　2019H1公司业绩承压，盈利能力大幅下滑，主要是由于：（1）受汽车行业景气度下行影响，公司大客户吉利、通用产销量均有明显下滑，导致公司产品配套需求减少；（2）受厂房折旧、研发等费用增多影响，毛利率及净利率下滑较多。
　　随行业回暖及订单释放，NVH及底盘业务收入增速有望回升。受下游主要客户（吉利、通用等）汽车产销量下滑影响，2019H1公司NVH（减震器及内饰功能件）及底盘系统业务收入下滑明显，其中：（1）减震器收入下滑15.38%，毛利率下降3.51个百分点；（2）内饰功能件收入下滑34.29%，毛利率下降2.64个百分点；（3）底盘系统收入下滑15.49%，毛利率下降4.54个百分点。我们判断Q2为公司各业务全年收入增速的低点，随下半年汽车行业景气度逐步回暖（6月以来，吉利、通用销量单月降幅较上半年已有所收窄）以及新订单逐步落地（公司与通用全球同步研发的NVH减震器已于上半年在全球逐步量产，订单总额16.8亿元，生命周期6年；轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系），公司产品配套需求有望获得一定程度的恢复性增长。
　　汽车电子业务打开长期成长空间，较高附加值新品有望逐步落地。汽车电子业务中：（1）EVP已实现量产，配套上汽RX5等车型，并进入了一汽的配套体系；（2）IBS目前尚处于验证和市场预推广阶段；（3）在EVP和IBS的基础上，公司利用积累的相关技术积极向外延伸，电子水泵、电磁阀等汽车电子新产品有望逐步落地并量产，或能为公司贡献新的业绩增量。
　　投资建议：公司短期业绩增速放缓，但随行业逐步回暖及新订单逐步释放，业绩增速有望回升，轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。鉴于公司中报业绩低于我们此前的预期，我们将公司2019年至2021年的每股收益预测下调至0.54元、0.71元和0.78元，对应净资产收益率为7.3%、9.2%和9.7%，给与“买入-B”投资评级。
　　风险提示：新产品落地速度不及预期，下游客户销量大幅下滑。