安信证券-广联达-002410-乘云而上势如破竹，施工业务持续复苏值得期待-190821

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　　■剔除预收款影响后，实际业绩实现快速增长。公司发布2019年中报，上半年实现收入13.48亿元，同比增长27.76%。归母净利润8954万元，同比下降39.13%。报告期末，云转型相关预收款余额增加至6.72亿元，较期初增长62%。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入（表观营业总收入+期末云预收-期初云预收）约为16.38亿元，同口径同比增长36.70%，还原后的归母净利润（表观归母净利润+（期末云预收-期初云预收）90%）约为3.22亿元，同口径同比增长23.46%。
　　■乘云而上，势如破竹。上半年数字造价业务实现营收9.68亿元，同比增长28.31%。其中云收入3.71亿元，同比增长197%，占造价整体收入比例达到38%。新签云合同额6.29亿元，同比增长151%，超额完成了全年12亿云合同额目标的一半。已转型区域计价和算量产品用户综合转化率超过72%，当期续费率达到80%；新转型市场计价产品用户综合转化率达31%，算量产品用户综合转化率达45%。广材网付费会员数量超过12万，同比增长108%，月活量超过19万，同比增长48%
　　■数字施工业务整合完毕，复苏效应逐步显现。上半年数字施工业务实现营收2.90亿元，同比增长33.07%。新增企业客户716家，同比增长83%；新增项目4870个，同比增长80%。6月底发布了“施工3.0”重磅新品——数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，作为“平台+组件”的项目级产品，融合了公司BIM、物联网、大数据、AI等四大核心技术，可为施工企业提供一站式数字项目综合解决方案。数字项目管理（BIM+智慧工地）平台统一了平台入口，各模块产品间实现“可分、可合、可连接”，可更好满足处于数字化转型不同阶段的施工企业需求，大大提升了公司在施工数字化市场的竞争优势。随着新品推广效应的逐渐显现，下半年施工业务持续复苏的趋势值得期待。
　　■毛利率、应收款的变化与施工业务复苏相吻合，Q2现金流水平出色。1）上半年毛利率较去年同期下降2.09pct，应收账款占总资产比例较去年同期增加2.69pct，上述财务指标的变化均与施工业务的产品形态以及增速复苏的趋势相吻合。2）现金流方面，Q2经营性现金流净额创下近三年的最佳水平。
　　■投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.46元，维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。
　　■风险提示：造价转云进展低于预期；施工新品推广效果不及预期