安信证券-中国巨石-600176-归母净同比下降16.83％，静待玻纤价格企稳回升-190821

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　　■事件：公司发布2019年半年报，实现营收50.62亿元，同比增长0.89%；归母净利润实现10.54亿元，同比下降16.83%；扣非归母净利润实现9.66亿元，同比下降23.77%，业绩基本符合预期。
　　■玻纤价格仍处于下降趋势，毛利率降至5年来最低水平：受宏观需求较弱及行业产能过剩影响，玻纤价格在2019年上半年持续下降，尤其是电子纱降幅较大。在行业处于艰难之时，公司的成本优势体现更为明显，各分厂生产效率持续提升，一定程度上缓解了降价的压力。公司2019年H1整体毛利率为40.44%，同比下降5.14个百分点，环比下降0.75个百分点；整体净利率为20.84%，同比下降4.51个百分点，环比增长1.04个百分点。
　　三费方面，销售费用同比增长14.44%，主要因为运输费用增加；管理费用同比增长23.14%，主要因为美国子公司开始生产，职工薪酬有所增长，以及前期美国产品备货产生较多租赁费用；财务费用同比增长37.75%，主要因为近年公司资本开支较大、有息负债增加较多。
　　■单二季度利润降幅收窄，下半年情况有望好于上半年：2019年单二季度，公司实现营收25.66亿元，同比增长1.71%，归母净利润实现5.55亿元，同比下降14.64%，降幅环比一季度有所收窄。上半年，受益于市场和政策的引导，玻纤行业在控产能和调结构方面取得一定成效，产品价格的下降导致落后产能企业亏损面逐步扩大，有利于优胜劣汰以及行业的自动出清。同时，风电等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化。
　　■资产负债率有望下降，资本开支已过高峰：公司在2018年资本开支较大，新增约30万吨产能，资金需求上升。截止2019年H1，公司资产负债率为53.71%，环比上升0.76个百分点。年初至今，公司共发行3期短融、2期中票，累计募集金额为28亿元，以补充公司资金流动性；但发行利率较低，对公司财务费用影响有限。目前公司在建工程正逐渐转为固定资产，未来资本开支有望下降。
　　■美国项目已点火投产，有效降低加征关税的冲击：2018年7月，美国政府发布通知，拟进一步对约2000亿美元中国商品加征10%关税，公司玻纤产品涉及其中；2019年5月，美国政府正式宣布，对2000亿美元中国输美商品加征的关税由10%提高至25%，造成出口美国产品受限。公司提前规划布局，美国生产基地在今年上半年如期点火，生产运行稳步推进，有效弱化了加征关税对于公司出口业务的冲击。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为1.3%、4.3%、6.8%，净利润增速分别为-10.3%、6.9%、8.4%，持续给予买入-A的投资评级，6个月内目标价为10.5元。
　　■风险提示：贸易政策的不确定性、行业去产能不达预期