东兴证券-欧普照明-603515-空间大赛道优，照明龙头锋芒初露-190822

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　　公司全面率先转型LED成为行业龙头
　　公司以内销家照业务为主，充分收益过去十年的地产黄金期。把握机遇，2014年率先进行全面LED转型，成为行业龙头，之后享受了政策支持、LED渗透率提升、国际巨头退出这三大红利。依靠持续的研发投入构筑品牌护城河，品牌的树立带来了OEM轻资产运营的模式，相当于以较低的可控成本实现产能扩建，较为平滑地调节产品结构，实现规模经济的同时扩大SKU。
　　公司龙头地位稳固，构建渠道壁垒扩大优势
　　当前地产下行对家照业务影响大，LED迭代需求向更新需求转变导致行业增速中枢下移，这将加快中小企业退出。我们认为行业整体从增量到存量竞争过程中，公司构建的渠道壁垒、品牌优势将助力市场份额提升。公司以毛利反哺经销商增加渠道粘性，积极推进渠道下沉，2018年末流通网点达10万个，线上份额保持第一。短期竣工端边际改善有望带动家照回暖，长期来看LED通用照明市场规模大，市占率提升带来的业绩增量空间大。
　　公司开拓商照、照明控制及智慧照明，成长空间仍然很大
　　第一，商店照明、市政照明及办公照明持续提供需求，公司发展商照增加逆周期属性。第二，在现有照明渠道上铺设照明控制及集成整装产品，能以较低成本发挥协同作用。第三，装饰灯、集成家装带来单次消费均价提升,公司接入华为hilink生态，智能照明带来溢价。我们认为，未来智能控制提高行业准入门槛，利好公司市场份额提升。
　　公司盈利预测及投资评级
　　结合公司的成长及消费属性，粤港澳大湾区总部产能扩建，给予2020年25倍PE，对应价格44.8元，照目前股价有50%的上行空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化，地产下行超预期，公司商照业务发展不及预期，智能家居进度不及预期。