光大证券-新钢股份-600782-2019年中报点评：降本增效较为显著，资产负债表持续优化-190822

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　　◆新钢股份发布2019年中报，2019H1净利同比下降14.8%。
　　公司2019H1营业收入264亿元，同比增长4.7%；归母净利润18.39亿元，同比下降14.8%，盈利下滑幅度相对行业偏小（已披露中报的13家上市钢企平均下滑30%），公司盈利更稳健。公司2019H1经营净现金流11.71亿元，吨钢净利润406元，ROE为9.37%，ROIC为7.32%
　　◆2019Q2单季度净利润环比增长45.4%，短期业绩复苏。
　　公司2019Q2单季度实现营业收入128.72亿元，环比下降4.7%；归母净利润10.90亿元，环比增长45.4%。二季度行业整体景气度向好，公司业绩短期复苏。公司2019Q2经营净现金流8.12亿元，环比显著增长126%。
　　◆生产效率提升，降本增效显著。
　　公司2019H1盈利稳健性之所以强于行业平均水平，主要有以下两个原因：（1）公司2019H1粗钢产量453万吨，同比增长3%；其中人均钢产量246吨，同比增长4.4%，体现了公司劳动生产效率的提升；（2）公司2019H1期间费用率1.24%，同比下降0.51pct；吨钢期间费用72元，同比下降28%，公司降本增效显著，尤其是管理费用下降较明显。
　　◆资产负债率持续下降，净资产创历史新高。
　　公司2019H1期末资产负债率为50.84%，较年初下降2.3个百分点，降至2006年以来的最低水平；期末归母净资产202亿元，是历史最高水平，较年初增长6.3%。公司资产负债结构持续优化。
　　◆估值水平偏低，维持“增持”评级。
　　2019年以来钢铁行业整体景气度显著走低，我们判断未来两到三年仍将保持下行趋势，因此我们调低公司2019-2021年预期EPS分别为1.06元、0.88元、0.82元。公司当前PE（2019E）仅为4倍，估值水平显著偏低，且公司具备分红预期，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：钢铁供给过多或需求不振导致钢价下行的潜在风险；公司生产经营以及生产安全方面的潜在风险；矿价过快上涨影响公司盈利等。