华泰证券-比亚迪-002594-补贴大幅退坡，Q3业绩承压-190822

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　　补贴大幅退坡，Q3业绩低于预期
　　8月21日，公司发布2019年半年报及2019年Q3业绩预告。2019年H1，公司实现收入622亿，同比+14.8%，归母净利润14.5亿，同比+203.6%。其中Q2，公司实现营业收入318.8亿，同比+8.4%，归母净利润7.05亿，同比+87.1%，扣非后归母3.28亿元，同比+195.3%，Q2业绩符合预期。公司预告2019年Q3预计实现归母净利润1-2亿元，同比-90.4%~-71.3%，我们认为从Q3开始新能源汽车补贴过渡期结束，而终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响，下半年公司业绩承压，预计公司19-21年实现EPS0.93/1.07/1.22元，维持“增持”评级。
　　新能源汽车需求不振+补贴大幅退坡，Q3业绩承压
　　根据公司中报，上半年公司汽车收入约为340亿元，同比+16.3%；手机部件及组装业务的收入约233.2亿元，同比+14.4%；二次充电电池及光伏业务的收入约为44.5亿元，同比-1.6%。新能源汽车收入254.5亿元，同比+38.77%。公司获得各类政府补助7亿元，政府补助为公司贡献了大部分盈利。Q3利润或同比大幅下滑，主要原因是：补贴大幅下滑、汽车需求不振等因素使新能源汽车销售减缓，成本下降不足以弥补补贴下滑对盈利产生的负面影响，燃油车市场竞争激烈，手机部件业务受需求下滑和市场竞争加剧影响盈利能力承压，光伏业务三季度或有所恢复，但仍有一定亏损。
　　1-7月新能源乘用车增速强劲，7月因需求透支出现负增长
　　根据公司公告，比亚迪1-7月批发销量26万辆，同比-1.1%；新能源乘用车销售15.7万辆，同比+75%；新能源客车2279辆，同比-45.5%；燃油车累计销售9.7万辆，同比-42%，不容乐观。7月公司新能源乘用车销量1.6万，同比-12%，我们认为销量下滑的主要原因是6月存在过渡期结束前的抢装，透支了需求。根据中汽协数据，7月新能源乘用车批发销量6.7万辆，同比-9.4%。因为补贴大幅下滑，新能源乘用车需求增速暂时放缓，我们预计公司全年新能源乘用车销量35万台左右。7月公司推出了宋pro，下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型，销量值得期待。
　　补贴下降影响盈利，维持“增持”评级
　　公司是新能源汽车龙头，“王朝”系列推出多款车型，销量增速高于行业，市占率持续提升；公司持续多年在新能源汽车领域投入研发，先发优势明显；技术积累、设计改善和开放供应系统，产品力提升明显。考虑到终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响，新能源汽车需求增速放缓，我们预计公司2019-20年有望实现归母净利润25.29、29.07、33.26亿（下调26%、22.6%、22.9%），对应EPS0.93/1.07/1.22元。考虑到公司各部分业务差异比较大，我们采用分部PE估值法，给予公司目标价53.31~54.65元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车政策不达预期；新能源汽车行业销量不达预期；应收账款回收风险。