国盛证券-万国数据-GDS.US-第三方IDC龙头，布局核心资源享受高成长-190821

《国盛证券-万国数据-GDS.US-第三方IDC龙头，布局核心资源享受高成长-190821（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-万国数据-GDS.US-第三方IDC龙头，布局核心资源享受高成长-190821（44页）.pdf（44页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　互联网数据中心（IDC）行业增速快成长空间大。全球IDC市场规模从2015年3365亿元人民币增长到2018年6253亿元人民币，年复合增长16.8%。国内IDC行业同样发展迅速，市场规模从528.6亿元人民币增长至2018年1586.2亿元人民币，平均年增速为31.6%。随着互联网渗透到生活的方方面面，社会数字化、信息化程度加深，数据流量还会持续增长，加上数据集中化存储、处理的需求，IDC行业会有很大的成长空间。
　　第三方IDC龙头优势明显，客户优质布局完善：万国数据由淡马锡控股，过去18年一直专注于IDC行业，从机柜规模来看，已经跃升为国内最大的独立第三方IDC运营商。多年优秀的运营经验积累良好的行业口碑，与下游阿里腾讯百度京东等大型客户保持业务关系。客户对IDC建造能力要求越来越高，万国领先的设计运维实力将进一步彰显其优势。基于能耗的原因，北上深等一线城市对数据中心的新建和扩建政策趋严，万国持续布局核心IDC资源，80%的服务面积位于北上广深等核心城市及其周边地区，资源升值潜力大。
　　项目持续投入上架驱动快速成长，混合云、轻资产模式起航：万国数据2016-2018年资本开支逐步加大，分别为11.5/20.4/47.3亿元人民币，驱动收入持续大幅增长，2016-2018年收入分别达到10.6/16.2/27.9亿元，同比增长50%/53%/73%。公司往后三年资金开支预计仍将维持在40-50亿，新项目源源不断，增长动能充沛。新的业务形态，如Cloud Connect混合云连接、与新加坡政府投资公司（GIC）合作开拓更轻资产的IDC建设模式，都是未来的成长亮点。
　　盈利拐点将现，业绩弹性巨大。高速扩张带来折旧和运营管理成本上升问题导致公司亏损，2016-2018年分别亏损4/3.3/4.3亿元。我们认为随着前期投资的项目使用率逐步爬升、各项成本费用占收入比逐步下降，万国数据有望在2020年实现季度扭亏，从2021年开始实现持续盈利，净利润率理论上达到10%，业绩改善弹性大。
　　投资建议：预测万国数据2019-2021年的归母净利润分别为-3.45/-1.18/1.42亿元人民币，EBITDA分别为17.7/26.2/36.9亿元。基于行业重资本开支的属性，我们使用EV/EBITDA估值，参照海外龙头IDC公司的平均19.1倍的2020年EV/EBITDA，结合万国更高的收入成长性和利润弹性，给予一定的估值溢价，目标价48.8美元（对应2020年22倍EV/EBITDA），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：一线城市数据中心资源趋紧，数据中心上架率不及预期，负债率过高风险