光大证券-海底捞-6862.HK-19H1业绩点评：19H1业绩符合预期，看好公司下沉市场空间-190822

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　　◆整体营运状况良好，中期业绩符合预期
　　海底捞公布2019H1业绩，2019H1营收116.9亿元，同比增长59.3%，净利9.12亿元，同比增长41%，符合我们的预期。
　　净利方面，19H1净利率为7.8%，较上年同期下降1个百分点，这是由于1）会计准则的更改，计提财务费用增加，如扣除会计准则的影响，净利增速将超过50%；2）上半年新开门店加速，Capex增加。费用方面，员工成本占收入比为31.2%，同比上涨1.2pcts，主要由于新开店的前置成本以及员工福利改善（亲子陪伴计划）所产生的费用。
　　上半年公司新开130家门店，超出我们的预期，门店数达到593家。上半年整体翻台率为4.8，较去年同期略有下滑，这是由于上半年新开店集中在二季度，新开店尚在爬坡期（Q1新开门店约50家，Q2约80家）。同店方面，SSSG为4.7%，同店翻台率由去年同期5.0上升至5.2。
　　◆看好海底捞广阔的下沉空间
　　截至19年6月30日，公司在三线及以下城市累计开店147家。三线及以下城市翻台率为5.1，较去年同期的4.7有显著提升。从SSSG看，三线及以下城市表现强劲，SSSG达到12.5%。如果说一二线城市消费者去海底捞是体验服务、朋友聚餐，那么在三线及以下城市，在海底捞消费亦有很强的出于对品牌的认可，炫耀性消费的心态。
　　在三线以下城市，海底捞拥有和星巴克、必胜客相当的品牌号召力、吸引力，且这几个品牌选址都以购物中心为主。截止2019H1末海底捞在三线及以下城市仅有147家门店，必胜客有约900家门店，星巴克有约836家。考虑到三个品牌在三线及以下选址的相似性以及消费者消费心理的类似性，我们认为海底捞在三线及以下城市的开店还有很大的空间。
　　◆盈利预测与投资评级
　　我们预测2019-2021年分别净增加300/235/235家门店，未来三年收入分别为275.60/385.53/481.62亿元，今年下半年公司新开店进入成熟期，利润增速将高于上半年，但由于会计准则更改的影响，下调2019-2021年净利分别为25.18/34.33/42.15亿元。公司运营依旧稳健，继续看好公司的长期增长潜力，维持公司“买入”评级。
　　◆风险提示：1）开店速度不及预期；2）行业竞争高于预期。