国泰君安-阿里巴巴集团-BABA.US-2020财年一季度业绩超预期，更好的利润率前景，“买入”-190821

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　　由于季节性因素，中国电商交易量增长于2019年7月放缓。于2019年7月，中国实物电商交易量达到人民币6,068亿元,同比上升16.7%，增长月环比下滑4.5个百分点，中国服务电商交易量达人民币1,743亿元,同比下跌5.1%﹔两者于2019年7月的增长率皆录得环比下滑。
　　要点：1）阿里巴巴集团（“公司”）的2020财年第一季度业绩远超我们预期。非GAAP净利润达人民币30,949百万元，同比上升54.0%，高于我们预期7.4%。2）我们已提升了对2020财年至2022财年的收入预测，并修订了其组合的收入贡献。导致收入贡献修正的主要因素是消费者服务和菜鸟物流以及其他电子商务业务高于预期的业绩。3）由于守纪律的投资方法，未来三年毛利率将逐步改善。4）我们削减了总运营费用率预期，并预计在2020财年至2022财保持相对稳定。5）严格控制成本和守纪律的投资方法可能会产生更好的利润率前景。6）股份拆细和ADS比率变更自2019年7月30日起生效。
　　上调目标价至205.00美元，及维持投资评级为“买入”。长期而言，我们相信在公司生态系统中会产生更多的协同效应，从而为其长期估值奠定基础。我们的目标价相当于30.5倍2020财年非GAAP市盈率。