兴业证券-中牧股份-600195-猪苗承压禽苗景气，经营平稳-190821

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　　投资要点
　　事件：中牧股份公布2019年半年报，收入18.35亿（-3.21%）；归母净利润1.62亿（-15.65%）；扣非后1.61亿（-15.94%）。其中，上半年金达威投资收益8286.98万元，同比减少2158.3万元。剔除此影响，公司主业利润0.79亿（-9.67%）。
　　单二季度收入10.4亿（+8.22%），归母净利润7394万（+9.52%），扣非后7378万（+10.14%）。其中，二季度金达威投资收益5415万。
　　猪苗承压。上半年，非洲猪瘟导致生猪存量下滑、养殖难度加大，截止6月全国生猪存栏同比下滑25.8%，猪苗行业承压。但由于公司猪苗市场苗大客户占比大，市场苗收入基本稳定，招采苗估计因基数下降略有下滑，总体影响可控。
　　禽苗向上。禽行业景气，蛋肉禽均量价齐增，禽流感招采二价改三价，价格提升，招采规模增长估计达50%。公司层面，禽苗招采、市场苗估计均有显著增长，子公司乾元浩利润大幅提升，达1438万（+55.6%）。
　　化药受喹乙醇停产停销拖累，饲料量利齐增。子公司胜利生物业绩3167万（-26.6%），主要受2018年喹乙醇停产停售影响，以及非洲猪瘟削弱需求，但降本增效、新品种研发带来一定对冲。公司饲料主要为蛋鸡预混料，收入和销量均显著增长。
　　投资建议：基于非瘟疫情考虑，公司预期1-9月份净利润仍有下滑可能。后期需继续观察下游行业量价变化，我们预期猪存栏会持续下滑一段时间，同时价格继续走高；禽则受益于低基数和猪价带动，保持量增价高。如非瘟疫苗研发有实质性进展，可能会为行业带来较强的推动力。公司层面，混改逐步推进，经营管理的活力逐步显现。我们看好公司未来发展，经调整，预计2019年至2021年EPS为0.48、0.54和0.71元，对应2019年8月21日收盘价格，PE 32.4倍、28.3倍和21.4倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动，政策变化