国金证券-三生制药-1530.HK-公司业绩略超预期，核心品种快速放量-190822

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　　事件
　　8月21日，公司发布2019年中期业绩，整体业绩略超预期。收入约26.43亿元，同比约21.6%；毛利率约82.7%，同比提升约2.4%；公司正常化归母净利润约7.52亿元，同比增速约34.1%。
　　评论
　　核心品种受益医保继续放量，特比澳快速放量增速超预期，益赛普增速稳定：核心品种益赛普、特比澳、EPO（益比奥+赛博尔）占收入比例超80%，三个品种分别增速预计约13.2%、42%、以及5.8%。其中特比澳增速超预期，我们预计与进入国家医保持续获益有关。其次，益赛普由于该科室患者分散、年化用药金额贵、以及市场竞争等原因，保持稳定增速，预计全年增速有望达到15-20%。另外，赛博尔增约32.3%，益比奥下降约1%。
　　万晟化药业务增速较快，长效GLP-1有望今年医保谈判：子公司万晟是公司的化药平台，预计增速约42.7%，主要驱动来自赛博利及蔓迪等品种。另外，公司代理阿斯利康短效艾塞那肽、长效艾塞那肽、以及礼来的二代胰岛素，预计稳定增长。近日，医保目录调整，即将启动医保谈判，预计公司长效艾塞那肽有望今年进行医保谈判，未来预计有更强市场竞争力。
　　公司在研管线不断丰富，新品获批在即，对外合作喜事频传：公司目前在研品种32个，22个为1类新药。目前即将获批上市品种包括赛普汀、益赛普预充针等品种。处于临床早期并有较好前景品种或靶点包括PD-1、IL17、IL4、IL5、及双抗品种等。NuPIAO、RD001、SSS07等已开展二期临床。其次，PD-1已在美国入组一期临床，并获中国CDE临床申请受理；IL-17已获中国CDE临床试验批准，预计即将开启入组。对外战略合作方面公司进展突出，未来有望延续。目前对外合作方面主要集中在下一代肿瘤免疫项目，包括业界首创巨噬细胞检查点抑制剂（MCM）的Verseau、致力于CART领域的Refuge、以及小分子创新药企业亚盛医药，未来可期。
　　估值与盈利预测
　　公司业绩稳定增长，给予2019-2021三年EPS分别为0.62/0.74/0.86元，PE分别为18.8/15.8/13.5倍。
　　风险提示
　　益赛普下半年销售放量不达预期；益比奥销售竞争激烈，有下滑风险；国健在建转固影响现金流风险；研发不达预期，赛普汀获批进度不达预期。