华金证券-分众传媒-002027-单季度业绩有望回暖，长期看好楼宇媒体龙头优势-190822

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　　投资要点
　　事件：分众传媒2019年上半年实现营业收入57.17亿元（-19.6%），归母净利润7.78亿元（-76.8%）；公司预计2019年1-9月归母净利润11.48亿元-14.48亿元，变动幅度区间为-76.13%至-69.90%。
　　广告市场需求疲软，公司营收同比出现下滑：受到宏观经济环境疲软影响，广告主对2019年整体经济市场信心出现波动，因此导致广告行业需求下滑。根据CTR数据，2019年上半年中国广告市场按刊例价计算整体下滑8.8%（去年同期+9.3%），传统媒体下滑同比降幅达12.8%。公司层面，按客户行业分，互联网公司广告投放需求减弱明显，2019H1公司来源于互联网客户的收入为12.66亿元（-56.56%）。按渠道性质分，2019年H1公司楼宇媒体实现收入46.98亿元（-19.9%），毛利率43.87%，同比降低32.92个百分点；影院媒体9.82亿元（-17.9%），毛利率34.60%，同比降低15.19个百分点。公司营收和毛利率均出现明显下滑。管理费用率提升约2个百分点至6.11%，主要由于点位规模扩张带来后台管理成本抬升。
　　受点位规模扩张影响，公司成本费用显著增加：公司自2018年Q2起加快资源点位扩张，导致今年媒体资源租金、折旧、人工成本及运营维护成本较去年同期大幅提升，2019H1楼宇媒体的营业成本为263,685.8万元，增幅93.6%，其中楼宇媒体租赁成本上涨101.5%，人力成本上涨75.5%，楼宇媒体折旧费用上涨252.5%，其他运维成本上升30.7%；而影院媒体的营业成本为64,223.6万元，增幅6.9%。
　　截至2019年7月末，公司国内自营电梯电视设备75.2万台（较2018年末增加7.7%），海外自营电梯电视设备3.3万台，国内加盟电梯电视媒体设备约2.2万台；国内电梯海报媒体约195.4万个，较2018年末略有增加；公司影院媒体合作院线37家，签约影院数量约1,870个，签约银幕超过12,500块，较2018年末略有下滑。
　　资产减值损失拖累公司业绩：2019年上半年，公司客户回款速度普遍较慢，2019年二季度末公司账龄超过210天的应收账款占整个组合的27.6%，较2018年末增加9.6个百分点。按预期信用损失率计提的余额百分比组合的应收账款余额达66,280.8万元，较2018年末增加34.8%。客户回款减慢导致2019H1公司信用减值损失达3.79亿元，同比大幅增长。
　　单季度业绩有望回暖：2019Q2公司营业收入31.06亿元，环比增长19%，归母净利润4.38亿元，环比增长29%，公司预计2019Q3归母净利润3.7亿元-6.7亿元，同比变动区间为-75%至-54%，环比变动区间为-15%至53%，单季度环比回暖迹象初现。
　　阿里数字化赋能，为客户提供精准投放和优质服务：2018年7月，阿里及其关联方战略入股公司。在阿里数字化赋能下，公司业务实现了网络可推送、实时可监测、动态可回流、效果可评估，通过大数据构建楼宇画像，从而实现客户广告精准投放；此外，与天猫实现品效协同，提高客户品牌销售转化率，实现为客户提供更为优质服务，并收获积极反馈。
　　投资建议：我们认为短期受宏观经济下行影响，市场广告需求暂时处于低迷，公司营收较难出现反弹。长期在宏观经济企稳，加以阿里数字化赋能，公司业务有望迎来回暖，建议投资者积极关注。我们预测公司2019年至2021年每股收益0.13元、0.21元、0.28元，最新收盘价对应PE依次为37.8x、23.9x、18.1x，维持公司增持-A评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行风险、广告主投放不及预期风险、信用减值风险