上海证券-中颖电子-300327-半年报“有苦有甜”赛道良好一路向前-190822

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　　公司动态事项
　　公司8月19日发布2019年中报，报告披露公司期间营业收入3.89亿元，同比增长1.87%；实现扣非归母净利润8056.91万元，同比上升7.74%；实现归母净利润8777.23万元，同比上升9.51%。
　　事项点评
　　公司业绩逆势增长
　　公司业务主要包含主控单芯片（工控MCU、锂电池管理IC）以及显屏驱动芯片（AMOLED与PMOLED）两大主轴，其中工控MCU产品在2018年营收占比约70%。公司2019年上半年在全球半导体销售额同比下降14.5%的背景下维持业绩正向增长，主要由于工控MCU细分产业具备较好韧性以及受益于国家针对集成电路自主可控的政策推动。根据ICInsights 2018年发布的研究报告预估，2019以及2020年全球MCU的市场规模分别达到204亿美元和239亿美元，公司全球市占率仍不足1%，长期发展空间广阔。上半年笔电厂商为避免“关税清单”冲击进行提前备货，由此带动今年2季度笔记本电脑出货量到达4,150万台，季度增长12.1%。公司锂电管理芯片业务有望受益与笔电市场增长。从显屏驱动芯片来看，子公司芯颖科技营收3023万元，相关业务稳健增长。研发方面，公司期间合计投入6691万元，同比增长12.73%，研发费用率17.20%，产品逐渐向32位元内核升级，部分产品由8寸晶圆转向12寸晶圆生产。
　　公司指标稳健补贴影响较大
　　从盈利能力来看，公司期间销售毛利率43.13%，同比上升0.4pct。公司期间净利率21.7%，同比上升1.3pct，主要系财务费用收益433万元以及获得政府补贴876.88万元。公司净资产收益率10.3%，同比持平。从营运能力来看，公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为128.3和50.2，去年同期分别为111.9和47.9。其中公司存货同比微降，存货产成品占比从去年同期44%下降至本期31%。从资本结构与偿债能力来看，公司资产负债率21.03%，去年同期21.06%。公司流动比率与速动比率分别为4.62和3.94，去年同期分别为4.72和3.94。从公司现金流量来看，公司期间经营活动现金流净额为6553.29万元，去年同期为4400.56万元。期间企业自由现金流1.20亿元，去年同期为-2.02亿元，公司现金流状况好转。
　　盈利预测与估值
　　我们预期公司2019-2021年实现营业收入10.27亿元、13.28亿元15.06亿元，同比增长分别为35.50%、29.30%和13.45%；归属于母公司股东净利润为2.16亿元、2.80亿元和3.19亿元，同比增长分别为28.10%、29.84%和14.11%；EPS分别为0.85元、1.10元和1.26元，对应PE为30.75、23.68和20.75。未来六个月内，维持“增持”评级