华鑫证券-嘉事堂-002462-器械批发业务快速增长，经营效率提升显著-190822

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　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。公司2019上半年实现营业收入102.39亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润2.11亿元，同比增长13.98%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.10亿元，同比增长15.29%，对应EPS0.84元。其中Q2单季营收54.00亿元，同比增长14.12%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元，同比增长16.67%。公司业绩符合预期。
　　器械耗材批发业务保持快速增长。报告期内，公司主营业务医药批发实现营收100.58亿元，同比增长20.1%，毛利率达10.28%，同比上升0.83pp。分地区来看，公司在北京地区实现营收42.25亿元，同比增长9.86%，毛利率为8.24%，同比下降0.51pp，公司药品批发业务总体平稳增长；公司在其他地区实现营收58.32亿元，同比增长33.6%，毛利率为11.76%，同比上升1.68pp，公司器械批发业务保持快速增长势头。随着器械耗材两票制的推出以及带量采购的试点推广，整个行业集中度将进一步提升，公司作为国内器械耗材批发领域的龙头型企业，有望抢占更大的市场份额。
　　公司经营效率提升显著。报告期内，公司销售费用率为3.60%,同比上升0.83pp，主要受公司新增业务扩张、运输成本增加所致；管理费用率为1.03%，同比下降0.05pp；财务费用率为0.92%，同比下降0.04pp。报告期内，公司经营活动现金流净额为1.00亿元，相比上年同期-3.21亿元，大幅改善，主要系公司加强应收账款管理，货款收回增加所致；公司应收账款周转天数由上年同期的117天大幅提升到105天。公司经营效率提升显著。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元，对应EPS分别为1.64元、2.04元、2.52元，当前股价对应PE分别为9.6/7.7/6.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：器械耗材降价的风险；跨区域经营管理的风险。