上海证券-深圳燃气-601139-2019年中报点评：成本上升拖累业绩，关注调峰库投产效果-190822

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　　动态事项
　　公司发布2019年半年度报告。2019年上半年，公司实现营业收入为65.83亿元，较上年同期增长6.69%；归属于上市公司所有者的净利润为7.29亿元，较上年同期下降6.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.75亿元，较上年同期下降9.04%；基本每股收益为0.21元。
　　主要观点
　　成本增长拖累业绩
　　公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止2019年6月底，公司管道燃气用户总数340.37万户，其中深圳地区212.46万户，深圳以外地区127.91万户。2019年1-6月，管道燃气用户净增14万户，其中深圳地区净增6.55万户，深圳以外地区净增7.45万户。
　　上半年，公司实现营业收入为65.83亿元，较上年同期增长6.69%；归属于上市公司所有者的净利润为5.95亿元，较上年同期下降6.85%。业绩下降主要是由于成本增长高于收入增长，同时天然气销量增幅有所下降。
　　公司天然气销售收入42.67亿元，同比增长5.82%；销售量14.07亿立方米，同比增长2.25%；其中管道天然气销售量13.30亿方，同比增长2.70%；深圳地区管道天然气销售量8.77亿立方米，同比下降5.09%，主要是电厂天然气销售量下降所致，上半年电厂天然气销售量为3.20亿立方米，同比下降18.16%。
　　公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造，2019年上半年完成改造10.17万户；新增工商用户738户；落实食街改造101户、学校35所、医院8家。
　　公司液化石油气销售收入为12.95亿元，同比下降7.17%。其中：液化石油气批发销售28.66万吨，同比下降5.32%。瓶装液化石油气销售3.77万吨，同比下降18.40%。
　　深圳以外地区实现销售收入19.48亿元，同比增长24.39%；管道天然气销售量5.30亿立方米，同比增长17.52%。新增2个燃气项目：梧州市鑫林新能源投资有限公司、邵东县泰华管道燃气工程建设投资有限公司。
　　毛利率小降
　　公司整体毛利率为20.39%，较上年同期下降了1.34个百分点。公司主营业务成本52.40亿元，同比上升10.03%；其中管道燃气、石油气批发、燃气工程与材料、瓶装石油气和天然气批发业务毛利率分别为20.87%、0.91%、36.06%、39.62%、3.14%，分别变化了-3.15、-2.09、-1.50、0.83、-1.92个百分点。
　　储备与调峰库试投产
　　2019年8月18日，公司投资兴建的深圳市天然气储备与调峰库试投产，天然气储备与调峰库年周转能力为10亿立方米，有利于增强公司的调峰和周转能力，错峰储备也有利于降低购气成本，提升公司盈利能力。
　　风险提示
　　天然气销量低于预期、油价波动、能源供应风险等。
　　投资建议：
　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
　　我们预测2019-2021年每股收益为0.38元、0.41元和0.46元，对应的动态市盈率为15.92倍、14.68倍和13.24倍，公司估值低于行业平均估值，维持公司“谨慎增持”评级。