安信证券-国药股份-600511-半年报业绩显著超预期，转型升级正起航-190821

《安信证券-国药股份-600511-半年报业绩显著超预期，转型升级正起航-190821（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-国药股份-600511-半年报业绩显著超预期，转型升级正起航-190821（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：公司半年报公布，业绩增速超出预期。2019年H1营收实现210.22亿，同比增长11.99%，归母净利润实现7.55亿元，同比增长18.66%，扣非归母7.28亿元，同比增长14.64%，基本EPS实现0.9872元/股，同比增长19.05%，公司经营活动现金流净额6.91亿元，同比增长34.41%。Q2提速效应明显，收入实现109.73亿元（13.82%+），归母净利润实现4.68亿元（22.85%+ ），扣非归母4.43亿元（16.09%+），分别较Q1提升3.8pct、10.4pct、3.64pct。
　　■业务转型正起航，带动公司增速超于预期。（1）商业分销板块：19H1实现收入205.09亿，同比增长12.6%，增速较18年全年提升4.4pct，主要得益于北京地区市占率提升、精麻、器械、社区等板块高速增长及品种结构优化。上半年公司加强进口新品引入，新引入卫材海乐卫（治疗乳腺癌）、华熙肉毒素等，辉瑞任捷、贝赋增加新规格；创新药拓展15个品种；（2）特色药业务：公司麻药业务向“大麻药”模式进军，麻药分销上半年预计实现20%以上增速，一级分销市场始终保持80%以上市场份额；麻药工业方面，参股子公司宜昌人福实现净利润4.99亿元，同比增长21.7%，预计精麻板块（分销+工业）全年贡献利润占比40%；（3）工业板块：加速转型工作。国瑞药业受两票制影响，19H1实现收入4.62亿元，同比下降12.8%，净利润2655万元，同比增长10%；（4）器械业务：加大拓展力度，预计器械板块上半年实现20%+增速；（5）社区医院：直销业务积极发展社区创新型服务，预计社区医院上半年实现20%增速。
　　■子公司加速业务调整，业绩持续改善。重组并入公司19年H1业绩改善明显，国控北京分别实现收入及净利润58.75亿元（10.3%+）、1.38亿元（37.2%+），主要系社区医院高速增速及“4+7”集采的品种代理授权，进一步扩大其在北京纯销的优势；国控天星分别实现收入及净利润29.19亿元（14.0%+）、9005万元（59.3%+），主要得益于品种结构改善、器械领域的加大发展及政策变动下的积极调整。
　　■积极应对“4+7”集采，紧抓新药上市的市场机遇。根据半年报披露，目前北京地区集采40个品规中，公司以35个品规配送授权位居第一；与上海安必生、浙江京新两家中标企业深度合作，获得孟鲁司特钠片、瑞舒伐他汀钙片（10mg）北京地区独家配送资格。上半年，已批准上市品规123个（含创新药和仿制药），公司已实现合作42个，为公司
　　■费用控制良好，现金流明显改善，融资利率下行利好商业流通板块。上半年H1销售费用率2.29%，同比下降0.49pct，管理费用率0.87%，同比下降0.19pct，财务费用率0.30%，同比下降0.19pct，财务费用19H1为6249万元，较上年下降31.55%，主要系银行贷款规模减少及融资利率下降。应收账款周转天数86.55天，相比去年同期缩短3.84天，账期缩短及回款管理优化带动现金流明显改善，公司经营活动现金流净额6.91亿元，较去年增长34.41%。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价29.25元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为11.3%、10.7%、10.9%，净利润增速分别为6.1%、15.4%、10.9%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，相当于2019年15倍的动态市盈率。
　　■风险提示：融资成本下降不及预期；现金流改善不及预期；子公司业绩完成不及预期