国金证券-海鸥住工-002084-半年度毛利率提升、业绩反转，看好整装卫浴持续高增-190823

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　　业绩简评
　　今年上半年，公司分别实现营收/归母净利润11.93亿元/5,446.93万元，同比分别增长13.93%/35.39%，实现全面摊薄EPS0.11元，符合预期。
　　经营分析
　　Q2毛利率大幅提升净利润翻倍增长。上半年，受益锌合金类产品毛利率同比提升6.63pct，公司综合毛利率达到23.64%（同比+4.22pct）。其中，二季度毛利率改善明显，较去年同期提升了6.58pct达到24.6%。在费用端，二季度管理费用率下降明显，同比降低2.23pct，其他费用率同比提升并不明显。在二季度毛利率大幅改善，以及费用率相对稳定的情况下，公司净利润率同比提高4.45pct达到7.88%。盈利能力显著提升，促使公司二季度净利润实现172.24%的增长。另一方面，公司预计今年前三季度归母净利润区间为6,799.37万元至1.02亿元，预计同比增长95.6%至193.4%。
　　整装卫浴再拓新客户，半年度业务收入大增。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大整装卫浴品牌，上半年配合重点城市营销中心，完成全国六大重点销售区域建设。海鸥福润达继成为龙湖、越秀、万科SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后，进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团集采供应商。上半年，公司整装卫浴收入9,307.72万元，同比增长382.51%，在总收入占比为7.8%（同比+5.96pct）。我们看好在国家加快全装修房屋和装配式建筑发展趋势之下，公司整装卫浴业务年内持续高增。
　　公司厨卫空间一体化产品输出能力正在提升。上半年，公司完成对定制家居企业雅科波罗42.98%的股权收购，并在7月通过增资实现直接持股67.27%。雅科波罗为恒大、碧桂园等大型地产商的战略合作伙伴。通过股权收购，公司一方面强化了下游客户资源，另一方面也使得产品输出不在仅限于浴室空间，现已经具备厨卫空间甚至全屋空间的定制能力。同时，公司也通过控股子公司珠海爱迪生完善智能家居布局，并积极开发安防智能化产品。上半年，该控股子公司实现4,375.31万元收入，同比增长20.29%。
　　盈利预测与投资建议
　　整装卫浴行业即将迎来爆发，公司在技术、渠道和客户等方面拥有业内最完整布局。我们预测公司2019-2021年的EPS分别为0.24/0.29/0.35元（三年CAGR62.2%），对应PE分别为21/17/14倍，维持公司“买入”评级。
　　风险因素
　　新政策实施效果不达预期风险，汇率波动风险，新业务拓展不达预期风险。