华西证券-北新建材-000786-诉讼案和解，国际化征程扬帆起航-190820

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　　事件概述
　　北新建材8月19日公布2019H1业绩。2019H1，公司实现收入60.4亿元，同比上升0.8%，实现净亏损6.9亿元，同比下滑153.2%，实现扣非后归母净利润11.0亿元，同比下降11.6%。
　　诉讼案赔偿致亏损，Q2毛利率回升。公司2019H1亏损主要因为美国诉讼案赔偿费用的一次性损益。2019H1，公司实现石膏板销售量9.04亿平米，同比增长5.1%。由于2018H1的高基数，2019H1公司石膏板售价同比下降8.0%至5.6元/平米，但由于废纸价格同样下滑，石膏板单位毛利下滑幅度小于价格（同比下降0.3元/平米至2.0元/平米）。其中2019Q2由于价格上升及废纸成本下降，石膏板单位毛利环比提升0.3元/平米，带动公司整体毛利率环比提升5.8个百分点。
　　现金管控优异。2019H1，公司应收账款及票据周转率持续位于35.2的高位，公司净负债率7.2%，现销比105.2%，同比基本持平。优秀的现金管控能力及强劲的资产负债表凸显了公司作为消费建材核心资产的价值。
　　产能稳步扩张，国际化扬帆起航。2019H1，公司新投产石膏板产能2.3亿吨，从而使得总运营产能达到27亿吨，同时公司公告两条海外生产线（合计4600万平米石膏板产能）投资计划，向全球50亿平米产能布局迈出坚实一步。
　　投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润7.2/28.2/31.4亿元，同比增长-70.9%/292.8%/11.3%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价25.09元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　废纸价格高于预期致成本高于预期，系统性风险。