华泰证券-皇马科技-603181-中报符合预期，小品种板块持续高增长-190821

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　　2019H1净利同比增44.5%，业绩符合预期
　　皇马科技于8月20日发布2019年中报，公司实现营收8.66亿元，同比增6.6%；净利润1.18亿元，同比增44.5%，业绩符合预期。按2.80亿股的最新股本计算，对应EPS为0.42元。其中Q2实现营收4.59亿元，同比增5.5%，净利润0.63亿元，同比增35.0%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.18/1.42元，维持“增持”评级。
　　小品种板块销量稳健增长带动业绩提升，原料跌价助益净利增长
　　报告期内公司大品种板块销量3.91万吨，同比增9.2%，均价0.86万元/吨，同比降23.1%，对应实现营收3.35亿元，同比降16.1%；小品种板块销量3.70万吨，同比增33.2%，均价1.43万元/吨，同比降3.5%，对应实现营收5.30亿元，同比增28.5%。子公司方面，绿科安实现净利0.55亿元，同比增70.6%。公司主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷2019H1采购均价同比分别下降26%/16%至0.66/0.90万元/吨，综合毛利率同比提升2.8pct至22.3%。2019H1公司期间费用率同比下降0.4pct至8.0%，其中财务费用率下降0.5pct至0.1%，主要系借款减少及汇率变动所致。
　　近期原材料价格阶段性反弹
　　受台风影响，近期环氧丙烷价格有所上行，据百川资讯，华东地区最新报价为1.08万元/吨，较Q2均价上涨8.9%，环氧乙烷（辽阳石化）最新价格为0.78万元/吨，较Q2均价上涨3.0%。受订单定价模式影响，我们预计会对三季度小品种板块毛利率形成小幅度的负面影响。
　　募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长
　　公司预计7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于2019年12月完全投产，其中若干车间已于上半年投产，对公司大、小品种产量形成贡献，0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产，公司预计该项目将实现年营收12.8亿元，净利0.94亿元。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至2019H1工程进度35%，预计将于2020年12月投产。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为2.7/3.3/4.0亿元，对应EPS分别为0.98/1.18/1.42元，基于可比公司估值水平（2019年平均20倍PE），考虑到公司是国内特种表面活性剂龙头，综合竞争优势明显，但公司资本开支相对平缓，阶段性增长趋缓，给予公司2019年18-20倍PE，对应目标价17.64-19.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。