兴业证券-用友网络-600588-云业务收入增速超预期，ERP国产化值得期待-190822

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入33.13亿元，同比2018年增长10.2%，归属于上市公司股东的净利润4.82亿元，同比去年增长290.1%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.64亿元，同比去年增155.1%。
　　云业务收入增速再超预期。公司云服务业务（不含金融类）收入为4.7亿元，同比高速增长114.6%。云服务注册用户数达493.2万家，付费用户数为43.0万家，与2018年底相比分别增长5.6%、5.0%，客户续约率和客单价稳步提高。预计随着NCCloud 1903等新产品的持续推广，公司下半年云业务收入将保持高速增长。同时，公司软件业务实现收入22.5亿元，同增5.0%，保持稳定增长态势。互联网投融资收入3.7亿元，同比下降36.5%，处于逐渐收缩的态势。
　　管理效率提升带来费用率下降，云业务预收账款大幅提升。公司2019H1管理费用及销售费用分别为5.4亿、5.8亿元，同比下降5.4%、2.1%。管理费用率及销售费用率分别为16.3%、17.6%，同比下降2.7、2.2个百分点。同时，公司云业务（不含金融类）相关预收账款为4.4亿元，同比大幅提升46%，这主要是公有云业务带来的。
　　积极融入华为鲲鹏生态。公司上半年继续深化与华为的合作：在鲲鹏计算产业峰会上，公司披露当前已完成了NCCloud、A++等产品和华为基础设施如华为数据库、鲲鹏云等产品的适配工作。2019年8月，公司同华为签署协议，进行基于GaussDB数据库进行国产化解决方案合作及升级，并预计于9月推出成熟的NCCloud+GaussDB适配产品，预计将进一步巩固公司在国产化替代市场的领先优势。同时，随着合作深入，双方云市场的融合度将同步提升，客户资源实现共享。
　　盈利预测和投资建议：我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.33元、0.42元、0.61元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行引起客户IT投入下降、云转型效果低于预期。