西南证券-新农股份-002942-2019年中报点评：中报业绩略超预期，看好全年-190822

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　　业绩总结：公司] 2019年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长18.6%；EPS 0.86元。
　　公司是小而美的农药一体化生产企业。新农股份主要从事化学农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售，主要产品为三唑磷、毒死蜱、噻唑锌等原药及制剂产品，以及乙基氯化物、N-（1-乙基丙基）-3,4-二甲基苯胺、苯肼及苯肼盐、1，3-环己二酮等中间体产品。目前，公司具有毒死蜱原药6300吨、三唑磷原药3200吨、噻唑锌原药1200吨的产能。
　　中报业绩略超预期，主要来自制剂产品中高毛利品种的放量。公司第二季度业绩略超我们之前预期，分产品来看，中间体和原药的收入和毛利率的变化不明显，而公司制剂的收入同比增长22.2%，毛利率同比提升6.4个百分点，公司期末固定资产较期初增加31.8%（主要系新购置办公楼及焚烧炉改造项目和噻唑锌扩改项目竣工结转），我们判断公司的噻唑锌产品在第二季度放量，从而提高了整体毛利率（第二季度毛利率37.1%，第一季度毛利率34.5%）。
　　募投项目有序推进。公司募投项目为：年产1000吨吡唑醚菌酯及复产430吨氯化钠项目、年产6600吨环保型水基化制剂生产线及配套物流项目、加氢车间技改项目（年产4000吨N-（1-乙基丙基）-3,4-二甲基苯胺、2500吨1,3-环己二酮、500吨N-异丙基-4-氟苯胺、配套600Nm3/h加氢车间技改项目）、营销服务体系建设项目。2019年上半年，募投项目已累计投入募集资金总额为7869万元，投资进度为20.6%。其中，年产6600吨环保型水基化制剂生产线及配套物流项目，已完成项目一期年产2800吨杀菌剂（悬浮剂）生产线主体工程及配套环保设施的建设并投入试生产；吡唑醚菌酯项目，根据实施计划分阶段建设，一期工程进展顺利，预计在2019年底至2020年初建成并投入试生产。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.86元、2.24元、2.63元，未来三年归母净利润有35%的复合增长率。考虑到公司募投产能逐步放量，业绩释放，给予2019年17倍估值，目标价31.62元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险，募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。