中泰证券-泰格医药-300347-保持快速发展，各业务持续高景气-190823

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　　投资要点
　　事件：泰格医药发布2019年半年度报告，实现营业收入13.37亿元，同比增长29.49%；归母净利润3.52亿元，同比增长61.04%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长51.96%。
　　业绩延续高增长。上半年公司营业收入同比增长29.49%，归母净利润同比增长61.04%，延续了高增长趋势。其中，临床试验技术服务业务实现主营业务收入6.34亿元，同比增长26.65%；临床研究相关咨询服务实现主营业务收入6.97亿元，同比增长31.15%。境外业务收入6.11亿元，占比45.92%，境内业务收入7.20亿元，占比54.08%。相比去年同期，境内业务占比提升；上年同期境外业务收入占比48.24%，境内业务收入占比51.76%。
　　毛利率提升明显。临床研究相关咨询服务毛利率提升3.20pct至50.71%。临床试验技术服务毛利率提升0.17pct至44.25%。管理及研发费用率有所下降，同比下降2.27pct至15.59%。销售费用率和财务费用率保持稳定；销售费用率2.95%，同比上升0.08pct；财务费用率1.05%，同比上升0.18pct。实现经营性净现金流入1.26亿元，同比下降36.58%，主要由于公司应收账款增加所致。
　　核心业务均维持高景气，数统、方达、临床等业务均保持高增长。受益于国内创新药临床试验需求的增长，公司各核心业务板块继续维持高景气。其中，数统业务、方达、临床等业务均保持了高增长。子公司方达控股上半年营业收入、净利润和经调整净利润分别为49.7、9.3和12.1百万美元，同比增长34.0%、233.1%和138.6%。
　　创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始，传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善，将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”，有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头，行业地位稳固，而且在持续拓展自身能力，有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行，一方面创新药物订单快速增长；另外国际多中心临床网络布局不断深入，相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进，也为公司提供可观增量。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入29.78亿元、38.77亿元和50.67亿元，同比增长29.45%、30.18%和30.70%；归母净利润分别为6.82亿元、9.61亿元和13.45亿元，同比增长44.54%、40.83%和39.89%，当前股价对应2019年PE为64倍，考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固，行业景气度高，内生增速快，应该给予估值溢价。维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药企业研发投入不达预期；竞争环境恶化