财通证券-中环股份-002129-光伏+半导体双轮驱动，发展潜力巨大-190821

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　　事件：公司公布2019年半年报：2019年上半年实现营收79.4亿元，同比增长22.9%，归母净利润4.5亿元，同比增长50.7%，扣非后实现归母净利润3.5亿元，同比增长58.6%。
　　光伏+半导体双轮驱动，业绩持续高速增长
　　公司上半年业绩实现快速增长，主要原因为：1）光伏业务增长迅猛，上半年新能源业务实现营收72.7亿元，同比增长23.2%。受益产业链单晶化进程加速，公司发挥单晶产品议价优势，盈利能力稳步提升。2）半导体业务进展顺利，上半年半导体业务实现营收5.8亿元，同比增长19.4%。公司积极开发国际客户，上半年国际一流客户销售占比同比提升2倍以上。同时产线项目计划稳步推进，天津工厂8英寸硅片扩产项目已实现30万片/月的设计产能，12寸试验线于2月产出并持续进行研发工作，宜兴工厂产线投放在即。3）公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理，内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放，有效降低了经营成本，持续提升盈利能力。上半年公司净利率为7.7%，较上年提升2.3pct，创下近年来新高。
　　夸父M12系列大硅片发布，光伏业务再上新台阶
　　公司日前发布“夸父”系列M12光伏单晶硅片，相较于M2面积增加80.5%，理论测算将降低度电成本6%以上，对应组件功率可达600W，大幅提高电池片和组件制造环节生产效率。公司此前与呼和浩特市签署投资90亿元建设中环五期25GW项目，预计将主要投向M12大尺寸硅片产线。公司通过技改已将单晶硅片产能由18年末的25GW提升至30GW，叠加中环五期项目建设，将逐步形成55GW硅片产能，有望持续受益单晶路线替代与光伏平价红利，业绩持续高增长可期。
　　非公开发行获通过，半导体业务迎放量
　　公司在半导体大硅片方面技术积淀深厚，已成为国内半导体硅片龙头企业。公司8寸硅片工艺成熟，已实现量产，天津工厂产线全面满产；12寸硅片技术领先，正处于认证阶段。公司非公开发行股票募集资金申请获审核通过，拟募资50亿元用于8-12英寸半导体硅片生产线项目，达产后将形成75万片/月8英寸和15万片/月12英寸半导体硅片产能。公司半导体业务有望深度受益国产替代，成为业绩增长新动能。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019～2021年EPS分别为0.40元、0.62元、0.83元，对应PE分别为29.8倍、19.3倍、14.5倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示:光伏市场不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。