国盛证券-恒逸石化-000703-H1业绩符合预期，下半年文莱800万吨炼化项目值得期待-190823

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　　事件：公司披露半年报，报告期内实现营业收入417.29亿元，较上年同期下降3.55%，主要系贸易收入下降所致，归属于上市公司股东的净利润12.77亿元，同比增长2.94%，扣非后净利润10.72亿元，同比增长10.12%，其中Q2单季度实现归母净利润8.53亿，同比大幅增长71.02%。其中PTA收入83.55亿元，同比增长44.10%，聚酯收入178.49亿元，同比增长43.08%，贸易收入152.44亿元，同比减少38.37%。
　　得益于公司聚酯产能大幅增长和PTA价差大幅扩大，公司下半年业绩仍有望大幅增长。公司目前参控股PTA产能1350万吨/年，聚酯产能合计740万吨/年，己内酰胺产能40万吨/年。H1公司聚酯长丝产销量分别为199万吨和203万吨，同比大幅增长34.68%和39.88%，短纤产品产销量分别为27万吨和26万吨，同比增长43.39%和46.15%，产能产量大幅增长将显著提升公司盈利能力。另外根据wind资讯显示，Q1和Q2原材料端PX（CFR中国）均价分别为1077美元/吨和911美元/吨，下跌166美元/吨，而PTA-PX价差则从883元大幅上涨至1397元，PTA盈利能力大幅提升，我们预计PTA高景气下半年有望延续，公司将显著受益。
　　公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能，PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司参控股PTA产能占全国总产能的30.76%，参控股聚酯产能占国内总产能近18%，规模优势明显，是PTA和聚酯行业的绝对龙头，充分分享行业景气红利同时实现PTA-聚酯均衡发展。
　　文莱PMB一期800万吨炼化项目已进入试车阶段，下半年有望商业化运营。文莱800万吨炼化项目已完成工程建设、设备安装调试等工作，7月份项目主装置实现全面中交，目前所有装置已转入联动试车阶段，公司预计较快进入商业运营阶段，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。
　　盈利预期与投资评级：考虑到文莱炼化项目投产进度低于预期，我们下调了公司盈利预期及目标价，预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.09亿、50.28亿、55.23亿，EPS分别为1.06元、1.77元、1.94元，对应PE为15.4、9.2、8.4倍，维持“买入”评级，目标价20元。
　　风险提示：国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。