天风证券-蓝焰控股-000968-首次分红10股派0.5元，煤层气量价齐升带动业绩提升，新增工程订单-190823

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　　公司发布2019年半年报，上半年营业收入9.86亿元，同比减1.71%；归母净利润3.34亿元，同比增1.32%；归母扣非净利润3.29亿元，同比增0.4%。EPS为0.34元/股，与去年持平。非经常损益项目包括政府补助532万元等。公司净利润同比略增，主要是由于老区块煤层气气量增产、平均气价同比提升。
　　1.工程收入同比下滑，煤层气量价齐升至业绩同比改善
　　上半年煤层气量价齐升、销售收入同比增约20%，对业绩贡献占比提高。上半年，公司各区块产气量均有不同程度的提升，煤层气抽采量7.43亿方、利用量5.73亿方、销售量3.72亿方，销气量同比增加2000万方。煤层气销售收入6.47亿，同比增19.89%，我们测算上半年不含税销气单价为1.74元/方，同比增加0.21元/方。
　　上半年瓦斯治理收入同比持平，气井建造工程业务收入同比下滑38%。上半年，公司气井建造工程收入1.81亿元，同比减37.98%；煤矿瓦斯治理收入1.41亿元，基本同比持平；最终营收9.86亿元，同比减1.71%；归母净利润3.34亿元，同比增1.32%。公司业绩提升的主要原因为煤层气量价齐升，弥补了工程业务利润下滑。
　　收入结构有所调整，煤层气销售毛利占比增至71.64%。上半年公司煤层气销售收入明显增长，同时工程业务收入有所下滑，煤层气销售对毛利的贡献有所增加。煤层气销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理这3项业务的毛利占比在2019年上半年分别为71.64%、18.18%、9.59%，在2018年全年分别为56.63%、37.9%、5.29%。
　　2.17年所获4区块勘探进展顺利，19年招标再获新区块
　　2019年4月，柳林石西、武乡南取得了试采证，目前已经对符合条件的气井进行试采。截至2019年7月31日，四个区块累计完成钻井122口，压裂53口，试运行井19口，各区块详情参见表1。此外，在山西省2019年煤层气勘查区块项目招标中，公司全资子公司蓝焰煤层气成功取得和顺马坊东区块（区块面积253.82平方千米）的勘探权；至此，公司2017年以来新获区块面积共计870平方千米。
　　3.新增日常关联交易，下半年工程业务无忧
　　2019年4月的关联交易公告显示，公司签订瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单2.4亿元、技术和运输服务0.35亿元，共计5.58亿元；8月新增煤层气井施工订单0.94亿元、技术和运输服务0.9亿元；至此，公司2019年瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单3.34亿元、技术和运输服务订单1.26亿元，共计7.43亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41亿元、煤层气井施工收入1.81亿元，距离全年订单完成仍有较大空间，预计下半年工程部分仍有较大的保证。
　　4.公司重组上市以来首次分红，每10股派现金红利0.5元
　　公司将向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，共计派发现金红利0.48亿元。6月蓝焰煤层气向公司分红13.6亿元，弥补以前年度亏损后母公司报表账面未分配利润为0.65亿元，本次分红占可分配利润的74.29%。本次分红后，公司拟以应收股利13亿元对蓝焰煤层气增资，以保障其正常勘探开发经营。
　　盈利预测：预计公司19/20年归母净利润7.32/8.35亿元，EPS为0.76/0.86元。
　　风险提示：工程业务大幅减少，新区块进展缓慢，气量气价不达预期，补贴取消