东方证券-蓝光发展-600466-全国化战略收效明显，业绩现高速增长-190822

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　　核心观点
　　业绩高速增长，盈利能力提升。2019年上半年公司实现营业收入145.4亿元，同比增长81.5%，归母净利润12.7亿元，同比增长104.5%。收入增加主要由于结转增加。上半年公司毛利率为29.4%，较去年同期下降2.9个百分点。在毛利率略有下滑的情况下，公司业绩增速仍高于收入增速，主要由于公司加强精细化管理，使得费用率明显下降。2019年上半年三项费用率为11.7%，较去年同期下降4.7个百分点，主要因销售费用率和管理费用率下降带来。
　　全国化战略收效明显，各区域销售均衡，土地投资更加积极。2019年1-6月，公司房地产业务实现销售金额465.3亿元，同比增长12.5%，权益比例为75.1%，较2018年全年提高1.5个百分点。全国化布局之下，各个区域销售贡献更加均衡，由原来成都区域独大转向各区域平衡。上半年华东区域、华中区域、成都区域分别贡献25.6%、24.6%、22.9%的销售金额。根据公司公告，上半年拿地金额204.9亿元，投资强度为44.0%，较去年全年提高10.2个百分点。随着投资强度的提升，公司的杠杆水平有所上升。2019年上半年公司的净资产负债率为109.4%，较2018年底上升6.7个百分点。
　　物管业务快速增长，医药制造稳步发展。上半年嘉宝股份实现营业收入9.3亿元，实现净利润1.9亿元。医药制造板块实现收入4.8亿元，净利润6200万元。物业板块和医药制造板块的盈利贡献，让公司发展更具可持续性。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价8.19元。我们预测公司2019~2021年每股收益为1.17/1.72/2.19元。根据可比公司2019年7X的PE估值，给予公司7X估值，对应目标价8.19元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。
　　利率上升超预期。