东方证券-华域汽车-600741-毛利率逆市改善，电动网联业务获得多项定点项目-190822

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　　核心观点
　　业绩好于市场预期。上半年实现营业收入705.63亿元，同比下滑13.6%，实现归母净利润33.64亿元，同比下滑29.5%，扣非归母净利润28.09亿元，同比下滑15.9%，EPS为1.07元。受去年上半年收购华域视觉50%股权产生较大投资收益的影响，归母净利润增速低于营收增速。
　　毛利率逆市改善，研发持续投入。上半年毛利率14.7%，同比增加1.1个百分点，二季度毛利率15.1%，环比增加0.8个百分点，盈利能力改善；内外饰件、金属成型和模具、功能件毛利率分别增加1.3、0.8和0.2个百分点。上半年期间费用率10.5%，同比增加1.3个百分点；管理费用率（包含研发费用）9.1%，同比增加1.3个百分点，研发费用保持同比8.4%的增长。经营活动现金流净额30.80亿元，同比下滑6.9%。
　　主要子公司抗风险能力强。与上半年乘用车销量14.0%下滑相比，公司主要参控股公司中赛科利模具、弹簧公司、华域视觉、华域三电、上海交通等收入同比增速相对较好，分别为8.9%、-4.0%、-7.2%、-9.7%和-11.1%；延锋汽饰、汇众汽车基本与平均水平相当，旗下子公司具备较强市场竞争力。
　　车灯突破日系客户，电动网联获得德国大众MEB、通用全球、特斯拉项目定点。华域视觉获得广汽丰田前后车灯业务定点，博世华域转向获得广汽本田转向系统业务定点。获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅等定点。77GHZ前向毫米波雷达实现对金龙客车供货。延锋汽饰与京东、歌尔股份等公司合作打造智能座舱整体解决方案，华域电动和华域麦格纳分别新增通用汽车BEV3平台全球项目定点，下属企业电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等获得上汽大众MEB和MQB及上汽通用BEV3平台定点；48V发电一体机产品获得华晨宝马多款车型定点。电动网联业务将成为新盈利增长点。
　　财务预测与投资建议：预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91，参照可比公司估值水平，给予2019年12倍PE估值，目标价27.72元，维持买入评级。
　　风险提示：乘用车行业需求低于预期影响公司盈利；公司主要配套的整车降价影响盈利。