国信证券-珠海冠宇-688772-深度报告：专注软包消费锂电，享国产替代红利-210919

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消费锂电全球领先企业，全球笔电类榜眼、手机类第五公司是全球消费电子锂电领先企业，主营聚合物软包锂电电芯、PACK等。

公司前身珠海光宇2007年成立，2019年更名为珠海冠宇，聚焦于软包技术领域，由于市占率和盈利能力提升，近三年盈利复合增速超100%，2020年公司笔电类锂电池出货全球第二，市占率23.7%，手机类锂电池全球第五，国产替代红利下公司有望高速成长。

新型消费电子贡献主要增量，软包电池大势所趋随着传统消费锂电行业增速逐步放缓，5G、新兴消费电子、带电量增加推动市场增长。

高容量、便携化需求提高，软包电池渗透率有望提升。

我们预计2025年全球消费软包锂电出货量约为157GWh，CAGR达14%。

LG、三星等日韩锂电企业重心转移至动力电池领域，伴随华为、小米等国产消费电子崛起，冠宇等国产锂电领先企业有望持续扩产抢占市场份额。

大客户战略成效显著，募投项目打开产能瓶颈公司聚焦于软包锂电领域，研发投入和产品性能全球领先，绑定消费电子龙头大客户充分受益于市场集中，公司笔记本电脑领域覆盖全球主流大厂，手机领域产与小米、华为、三星等大客户长期合作。

2020年公司产能2.9亿只，预计伴随重庆和珠海基地扩产，2025年产能有望提高到5.6亿只。

2018-2020年上游原料降价和产品升级，盈利能力显著提高。

2021年上游原材料出现涨价压力，公司计划通过智能化产线提高效率以及规模效应控制成本，推进新品迭代稳定盈利能力。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级公司专注消费电子锂电赛道，技术领先、盈利能力稳定，随着产能扩张和份额提升，有望实现较高增速。

我们预计公司21-23年归母净利润12.1/15.7/21.1亿元，同增48/30/34%，EPS分别为1.07/1.40/1.88元。

结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间为37-41元之间，对应22年动态PE为26-29倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；新产能投产缓慢；原材料上涨超预期。