西南证券-扬帆新材-300637-上半年运行平稳，内蒙项目下半年有望投产-190822

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　　业绩总结：公司] 2019年上半年实现营业收入2.8亿元，同比增长10.7%，归母净利润6944.4万元，同比增长3.6%，EPS 0.30元。
　　光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000吨。内蒙基地2.9万吨光引发剂、医药中间体项目目前还处于施工建设阶段，截至上半年末，项目投资进度69.9%。
　　上半年运行平稳。公司主营业务利润较上年同期上升，虽然原材料价格有上涨，但是公司对部分产品有较高的议价能力，及时调整销售策略及产品价格，使总体利润率稳中有升。此外光引发剂、巯基化合物及其衍生物市场需求相对稳定，保持良好的发展态势。
　　下半年内蒙项目有望试运行。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目，根据公司披露，项目启动后，第三年可以部分投入生产并产生效益，第五年可以达到设计生产能力，参照当前产品市场价格，可实现年均销售收入和年净利润都非常可观，还能缓解当地的就业压力，具有较好的经济效益和社会效益，对地方经济和所在行业发展将产生深远影响，目前该项目处于主体设备安装阶段，预计在2019年10月份将进行试生产工作。
　　盈利预测与评级。根据公司最新总股本测算，预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.90元、1.09元，未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保风险，安全生产风险，市场风险，在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险，行业新增产能过多的风险。