中泰证券-中泰固收金融产品专题报告：对指数型债基和银行类货基的再思考-190822

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　　投资要点
　　对指数型债基和银行类货基的再思考
　　针对指数型债基和类货基产品的不断发展，本篇报告尝试回答2个问题：第一，指数型债基的发行热潮能否持续？第二，利率指数型债基的发行热情为何多于信用指数型？
　　针对指数型债基的发行热潮能否持续这一问题，从3个角度展开：基金发行人、机构投资者、个人投资者。
　　基金发行人对于指数型债基产品的发行热情主要来自两方面：扩充规模的利器，以及当前对债市前景相对看好（强于权益），能够吸引投资者申购。
　　从机构投资者角度来看，“债市走牛+避税需求”是选择被动指数型债基的重要原因。相比金融自营部门，公募基金在重要利率债品种和信用债的交易利得方面享有免税优势，同时在信用债的票息收入方面享有少缴税的优势。相较于券商资管、信托等资管机构，公募基金在利率品种和信用品种的资本利得方面均有避税优势。
　　从个人投资者角度看，指数型债基产品有望成为公募货基的一类替代产品，且管理费率偏低也是一个优势。
　　在债券指数型产品不断发力的同时，我们注意到利率债指数型债基的发展无论是数量还是规模上，均明显强于信用债指数型产品，这或与两个因素有关：信用指数型债基的业绩偏弱，叠加发行过程中可能增加的成本。
　　虽然去年的债牛较为特殊，但值得注意的是当前对于信用风险的担忧仍未明显降低，因此从产品历史业绩的角度出发，再结合当前经济向下的环境以及信用违约风险的存在，利率型产品对于投资者的吸引力更大，发行人的相应热情也高一些。
　　信用型产品在筹备过程中还存在一个问题：如果跟踪现有指数，由于信用债的个券可能存在流动性问题，因此可能有较大的复制难度。对此，一方面可以通过开发新指数来避免，但增加了成本；另一方面也可以选择现有指数进行跟踪，但指数复制存在一定难度，会对业绩有影响。
　　银行业协会在本月初公布了《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》。意见稿没有过多地涉及产品类型，因此对类货基产品的明确指引或在后续推出，目前仍适用摊余成本法。不过，在摊余成本法的适用性方面，银行理财与公募的差距有所收窄，一方面体现在银行理财适用摊余成本法的门槛提高；另一方面，首只摊余成本法的债基在今年已经获准发行（南方恒庆一年定开）。
　　随着后续监管约束的出台，类货基的摊余成本适用性可能下滑，届时相对公募货基的吸引力或有回落，而摊余成本法债基的出现或意味着公募货基不仅要面临外部压力（银行类货基），同时还要应对来自“同行”的压力（摊余成本法债基、指数型债基等）。
　　风险提示事件：资金面变化超预期，产品监管政策超预期