东吴证券-泰格医药-300347-方达上市恢复高增长，公司业绩符合预期-190823

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　　投资要点
　　事件：2019年8月23日，公司发布2019年半年报，公司2019H1收入13.37亿元，同比增长29.49%，归母净利润3.52亿元，同比增长61.04%，扣非归母净利润为2.88亿元，同比增长51.96%。2019Q2收入7.28亿元，同比增长30.16%，归母净利润2.07亿元，同比增长68.32%，扣非归母净利润1.76亿元，同比增长46.61%，公司业绩符合预期。
　　公司享受CRO行业高增长红利，盈利能力提升，业绩符合预期。
　　公司主营业务保持稳定增长，收入13.31亿元，同比增长28.96%。2019H1新签订单金额上预计有40%增长，为公司未来的业绩高速增长奠定基础。公司2019H1毛利率为47.55%，较去年同期提升了1.72个百分点，主要由于高毛利率的临床研究相关咨询服务收入占比提升。
　　临床试验技术服务业务收入6.34亿元，同比增长26.65%。其中创新药市场高增长，大临床业务预计增速在30%，带量采购驱动药企开展一致性评价，公司BE主要载体为方达，方达2019H1BE业务收入532万美元（+27.73%，剔除汇率影响人民币口径更高）。临床试验技术服务毛利率为44.25%，相比去年同期提升0.17个百分点，未来随着大临床战略客户产品逐步进入2-3期，规模效应将进一步提升业务盈利能力，同时过手费用占比继续下滑，也将是毛利率提升的原因。
　　临床研究相关咨询服务收入6.97亿元，同比增长31.15%。数统业务收入增长预计在30%左右，其中美斯达上半年收入8636万元（+8.6%），净利润4509万元（+13.4%），主要因为公司数统业务采取事业部制度，包括嘉兴泰格、BDM等，考虑到成本等因素主要增长在嘉兴泰格。SMO业务预计实现50%以上的高速增长，英放的增长预计也在50%以上，生物分析主要为方达承接，方达2019H1生物分析实现收入2580万美元（+25.08%，按照人民币口径则增速更高）。临床研究相关咨询服务毛利率为50.71%，相比去年同期提升了3.20个百分点，主要因为高毛利业务数统及BA占比提升，此外，毛利率较低的物流配送子公司晟通在上半年完成剥离。
　　方达控股完成IPO有望加速布局，公司投资收益持续增长，运营效率维持稳健可控
　　方过去三年收入持续增长，利润端受上市费用及Concord并表（2018年亏损，预计2019年扭亏）影响利润增速为10.6%，剔除上述因素影响估计净利润约1600万美元左右，主营增长明显。此次方达顺利完成IPO，短期通过扩充产能有望实现BA及BE的快速增长，同时扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的CMC服务范围，逐步完善泰格在CRO产业链的布局。
　　公司2019H1投资收益为7176万元，占利润总额的16.48%，延续过去快速发展趋势，科创板、港股BIOTECH板块拓宽了投资项目的推出渠道。
　　公司经营现金流量净额为1.26亿元，同比下降36.6%，我们预计主要为部分Biotech公司客户包括神州细胞等上半年融资影响，预计目前基本已经完成回款，下半年逐步恢复正常。
　　盈利预测与投资评级：
　　基于行业高速增长以及公司行业龙头地位，我们预计公司2019-2021年营业收入为31.24亿元、41.28亿元、53.92亿元，同比增长35.8%、32.1%、30.6%，归母净利润为6.83亿元、9.36亿元、12.56亿元，同比增长44.6%、37.1%、34.3%，对应PE为64X/47X/35X，国内创新药研发开展如火如荼，CRO行业进入发展黄金期，公司作为临床CRO龙头企业，各板块业务高速增长，整体业绩高增长有望持续，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。